报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 公司概况 - 瑞尔特以卫浴配件制造起家,后延伸至智能马桶产品,伴随代工和自主品牌业务快速扩张,智能产品大有可为。[3] - 公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品收入占比分别为28%/58%/10%。[3] - 公司冲水组件业务2022年市占率排名国内第一、全球前三,奠定了公司制造基础和客户优势。[3] - 公司智能马桶业务在"代工+自主品牌"双轮驱动下持续放量,智能坐便器及盖板收入占比从23%（2018年）提升至58%（2023年）。[3] 行业地位 - 我国智能马桶产业链优势强,国产替代成果显著。[4][5] - 国内卫生陶瓷、水路组件生产企业技术、规模优势强,智能盖板生产效率提升。[24][25] - 2022年我国智能马桶产量为990万台,占全球比例达66%。[32][33] - 国内智能马桶消费市场已经形成了国产化替代,九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特等内资品牌份额居前。[36][37] 公司优势 - 公司研发投入保持在约4%,拥有专利1834项,发明专利135项,具备领先制造优势。[28][29] - 公司智能马桶产能约180万套,估计位居行业前三。[4] - 公司自主品牌线上高增,线下开店加速,家电渠道有望贡献增量,品牌成长趋势优。[49][50][51][56] - 公司目标市场美国/中东等地具高潜发展空间,2024是智能出海加速的一年,边际贡献可期。[59][63][64] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入26.8/32.5/39.1亿元,同比+23%/+22%/+20%。[68] - 预计公司2024-2026年归母净利润2.7/3.2/3.8亿元,同比+21%/+20%/+20%,对应PE 18/15/13X。[68] 风险提示 1. 海外客户订单不及预期 [70] 2. 智能马桶推广进度不及预期 [70] 3. 行业竞争格局大幅恶化 [70] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期 [70]