报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24Q1实现营收9.27亿元（同比-19.0%/环比+5.6%），实现归母净利润2.53亿元（同比-17.4%/环比-4.7%），实现扣非净利润1.98亿元 [3] - 重点产品流水环比回升，24Q1收入重回环比增长区间 [3] - Q1核心存量产品《问道手游》和《一念逍遥》进行活动，两款核心产品24Q1流水环比增长，但上述产品流水同比下滑致公司Q1收入同比回落 [3] - 24Q1上线的新产品《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost: Infinity Siege》等贡献增量收入 [3] - 公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较2023.12.31增长约0.88亿元 [3] - 版本更新和新游上线导致投放增加，研发人员持续投入 [3] - 销售费用环比增加0.67亿至2.94亿，销售费用率同比+0.7pct/环比+5.8pct至31.7% [3] - 新产品研发进展积极，人员持续投入，24Q1公司月均人数同比+14%至1472人，带动研发费用同比+6.5%，研发费用率亦同环比提升至20%+ [3] - 投资收益及汇率波动、摊销余额增加约0.88亿元和政府补助同比减少近2000万元亦部分负向影响Q1业绩 [3] - 核心产品24Q1表现稳定且环比改善，关注核心产品后续流水变动趋势，及24年新品上线和业绩兑现节奏 [3] - 《问道手游》《一念逍遥》24Q1表现稳健并实现环比回升，预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩 [3] - 《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost: Infinity Siege》等Q1新品由于上线初期投放等因素或暂未实现盈利，有望Q2及后续释放业绩增量 [3] - 产品储备方面，《异界原点传说：史莱姆不哭》《航海王：梦想指针》《律动轨迹》《亿万光年》《杖剑传说》等新品已获批或即将上线 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024/2025年公司归母净利润分别为10.7亿/12.6亿，对应PE 11.6 / 9.9倍，维持买入评级 [4] 风险提示 - 产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险 [5][6] - 行业监管风险 [5][6]