报告公司投资评级 - 买入，维持 [27] 报告的核心观点 - 看好公司智能化+套系化成长主线及年内精细化运营显效，智能坐便器红利大单品优势明显，围绕卫生陶瓷核心产品加大五金等产品连带销售空间可观，今年将围绕加大获客、提升客单、全渠道布局、存量需求把握等方向强化竞争优势，产品端性价比产品价格下探与高端产品占领制高点并进，且强调价值链协同等多项举措降本提效，强化经营韧性，预计2024/2025年归母净利润为4.7/5.4亿元，对应当前PE 17/15x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元，同比+2%/-28%/-28%；2023Q4分别对应23.68/1.37/1.30亿元，同比+5%/-19%/-14%；2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元，同比+2%/亏损/亏损 [6] - 2023年毛利率同降4.5pcts，其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别同降5.5/3.9/5.4pcts，智能坐便器同降补贴减少；归母/扣非净利率同降2.3/2.1pcts；2024Q1毛利率同降6.0pcts，主因部分出口订单盈利较弱，公司已针对性降本提效，归母/扣非净利率同降8.2/7.9pcts [5][12] 业务分析 - 2023年公司收入同增2%，家装与电商是核心增长驱动；2024Q1出口或为增量核心，智能坐便器虽均价承压但量增红利显著，驱动收入持续增长 [7][12] - 2023年智能坐便器业务呈现较优表现，全年同增12%，收入占比同升1.9pcts至20.4%，其中销量/均价分别同比+30%/-14%，销量高增得益于电商及家装渠道增长，均价受消费环境等因素影响下行，但仍显著高于卫生陶瓷整体，其占比提升对整体均价有正向提振作用 [13] - 2023年分渠道：经销门店零售/经销家装/工程/电商渠道收入分别同比-3%/+9%/+1%/+7%，其中家装及电商渠道表现较有韧性。经销零售持续推动经销商加快覆盖空白区域及优化既有门店布局，2023年末公司拥有终端门店网点共17567家，同比净增4189家；家装战略合作全国性头部装企并由各地经销商落地+赋能各地经销商合作中小微装企并推进；电商在“1+N”的多店铺矩阵战略下呈现多元化产品，在深耕天猫、京东等传统平台的同时，加快抖音、快手等新兴平台的布局；工程侧重核心地产客户与非房客户，在控制整体风险的条件下着力推动客户结构优化 [13] 未来展望 - 今年公司将围绕加大获客（完善门店布局）、提升客单（店态升级）、全渠道布局（电商平台多元化+出口起量）、存量需求把握等方向强化竞争优势，产品端性价比产品价格下探与高端产品占领制高点并进；且今年强调价值链协同等多项举措降本提效，强化经营韧性 [8]