报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予目标价18元，对应2024年25倍PE [1] 报告的核心观点 - 2023年营收同比+16.3%，2024Q1渠道分化趋势延续，B端较快增长，C端逐步恢复 [1] - 毛利及扣非利润受产品结构、渠道分布调整及折旧压制 [1] - 品类拓展+大B展店下B端有望延续高增，C端低基数下预计恢复，全年公司有望实现接近15%左右增长 [1] - 公司B端复调景气延续，烘焙有望贡献增量，C端在高基数消退后有望恢复，2024全年营收双位数增长确定性较强 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现收入23.7亿元，同比+16.3%；归母净利润3.0亿元，同比+39.8% [1] - 23Q4实现收入6.1亿元，同比+8.6%；归母净利润0.6亿元，同比-3.0% [1] - 24Q1实现收入6.2亿元，同比+15.7%；归母净利润0.6亿元，同比-20.4% [1] - 预计2024-2026年营业总收入分别为27.0亿元、30.54亿元、34.27亿元，同比增速分别为14.0%、13.1%、12.2% [4][5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.87亿元、3.31亿元、3.83亿元，同比增速分别为-4.7%、15.5%、15.6% [4][5] 业务分析 - 分业务来看，2023年复合调味料/饮品配料收入分别同比+29.3%/+8.3%，轻烹解决方案同比+1.4%，主要受C端空刻拖累（2023全年营收8.7亿，同比-0.6%） [1] - 分渠道来看，2023全年直销/非直销营收分别同比+12.6%/+20.2%，其中百胜贡献收入3.9亿左右，同比+38.3% [1] - 2024Q1公司复调延续较快增长，Q1收入同比+27.7%，轻烹营收同比+5.8%，饮品配料收入同比基本持平 [1] - 分渠道2024Q1公司直销/非直销分别同比+16.0%/+12.0%，经销商数量环比+5家至387家 [1] - 分地区除华东同比+9.5%外，华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外地区在较低基数下均实现高增，收入分别同比+20.7%/+76.2%/+52.5%/+19.7%/+135.5%/+100.8%/+117.3% [1] 盈利分析 - 2023全年公司毛利率33.1%，同比-1.4pcts，净利率录得12.7%，同比+2.1pcts [1] - 2024Q1公司毛利率32.0%，同比-3.1pcts，归母净利率9.7%，同比-4.4pcts，扣非归母净利率8.4%，同比-2.0pcts [1] - 费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.2/-0.1/-0.3/+0.1pcts，整体继续小幅优化 [1] 发展规划 - 业务发展更上层楼，产能端华北稳步推进山东宝莘项目，华东加快宝晏工厂运转，华南筹建广西宝硕强化香辛料资源，产品及渠道端继续推动产品迭代和升级，B端积极拓展新客户和发展经销渠道，C端重点丰富产品层次和品类 [1] - 精细管理助力提效，如搭建食品安全追溯体系、组织优化提高效能、探索常态化的激励机制 [1]