报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此下调了2024年盈利预测，下调比例为11%，预计公司2024 - 2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为27.6X/17.0X/13.0X [2] 业绩简评 - 2024年4月25日荣盛石化发布2023年年度业绩报告，2023年全年实现营业收入3251亿元，同比增加12.46%，实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；2023Q4实现营业收入860.64亿元，环比上涨12.25%，实现归母净利润10.51亿元，环比下降14.88%，业绩基本符合预期 [1][5] 经营分析 子公司业绩情况 - 2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复，浙石化全年实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%；中金石化实现净利润0.39亿元，同比增加108.10%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望进一步改善 [1][5] 产品价差情况 - 2023年聚烯烃 - 原油价差均值3008元/吨，同比走阔7.12%；PTA产品价差长期在中低位震荡，2023Q4有所修复，PTA - PX价差2023年均值为309元/吨，同比收窄24.74%；公司拥有大体量烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，产品价差有望修复，支撑公司业绩恢复 [1][6] - 2023全年国际原油价格中高位震荡，布伦特原油期货价格年均值达82.18美元/桶；全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比走阔2.53%/走阔81.77%/收窄0.66%；PX - 原油价差持续维持较高水平，2023全年达3204元/吨，同比走阔9.73%；炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复 [9] 项目进展情况 - 公司积极布局新材料相关产品项目，浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等新能源新材料产品，扩大高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力，业绩未来有望持续恢复 [1][14] 合作情况 - 公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》后积极推进合作，2024年4月23日发布公告称已签署《合作框架协议》，双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发扩建工程，可形成良性互补 [1][15] 盈利预测 - 下调2024年盈利预测，下调比例为11%，预计公司2024 - 2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为27.6X/17.0X/13.0X [2] 三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026E主营业务收入分别为1770.24亿元、2890.95亿元、3251.12亿元、3150.18亿元、3423.44亿元、3514.07亿元，增长率分别为65.03%、63.31%、12.46%、 - 3.10%、8.67%、2.65% [17] - 2021 - 2026E归母净利润分别为128.24亿元、33.40亿元、11.58亿元、40.11亿元、65.10亿元、85.35亿元，增长率分别为75.46%、 - 73.95%、 - 65.33%、246.30%、62.33%、31.10% [17] 资产负债表 - 2021 - 2026E货币资金分别为176.82亿元、182.39亿元、130.70亿元、184.43亿元、194.63亿元、194.71亿元 [17] - 2021 - 2026E存货分别为471.10亿元、606.90亿元、617.34亿元、555.92亿元、589.35亿元、594.37亿元 [17] 现金流量表 - 2021 - 2026E经营活动现金净流分别为335.65亿元、190.58亿元、280.79亿元、446.95亿元、704.78亿元、688.72亿元 [17] - 2021 - 2026E资本开支分别为 - 582.19亿元、 - 293.29亿元、 - 326.09亿元、 - 379.33亿元、 - 508.82亿元、 - 416.93亿元 [17] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 4 | 11 | 20 | 81 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [18] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价(人民币) | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 01 - 31 | 买入 | 12.52 | - | | 2 | 2023 - 03 - 28 | 买入 | 12.91 | - | | 3 | 2023 - 04 - 20 | 买入 | 14.25 | - | | 4 | 2023 - 04 - 26 | 买入 | 13.12 | - | | 5 | 2023 - 07 - 15 | 买入 | 12.06 | - | | 6 | 2023 - 08 - 26 | 买入 | 11.76 | - | | 7 | 2023 - 10 - 25 | 买入 | 10.52 | - | | 8 | 2024 - 01 - 30 | 买入 | 9.84 | - | [19]