报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年一季度营收净利同比提升、环比下滑，主营产品销量同比提升但净利率下滑[1][6] - 主营产品聚烯烃产销量同比提升、环比较稳定，宁东三期贡献产能增量，内蒙一期预计四季度投产，产能扩张推动盈利规模攀升，烯烃板块成本优势仍存[1][7] - 焦炭产销量及价格环比下滑拖累业绩，一季度焦煤和焦炭价格震荡下行，二季度市场或仍偏弱[1][7][8] - 原料煤价格下跌，动力煤短期或继续下行，夏季需求增加或回升，焦煤产业链库存低，需求回暖补库或阶段性上涨[1][9] - 25万吨/年EVA装置2月初试生产，一季度已贡献增量[9] - 主营产品聚烯烃产能高速扩张是未来利润增量核心来源，自有煤矿构筑利润底，维持2024 - 2026年归母净利润预测及“买入”评级[2][9] 各部分总结 财务数据 - 2024年一季度营收82.3亿元（同比+22%，环比-6%），归母净利润14.2亿元（同比+20%，环比-19%），扣非归母净利润14.8亿元（同比+16%，环比-18%），毛利率29%（同比+1.0pct，环比-2.2pct），净利率17%（同比-0.3pct，环比-2.9pct），期间费用率6%（同比+1.9pct，环比+0.1pct）[1][6] - 盈利预测和财务指标：2024 - 2026年预计营业收入分别为380.91亿、575.92亿、627.18亿元，同比增长30.7%、51.2%、8.9%；归母净利润分别为82.91亿、138.72亿、141.04亿元，同比增长46.7%、67.3%、1.7%；EPS分别为1.13、1.89、1.92元；PE分别为14.6、8.7、8.6X[3] 主营产品情况 - 聚烯烃：2024年一季度聚乙烯/聚丙烯产量分别为28.7/27.4万吨（同比+60%/+65%，环比-1%/+8%），销量分别为29.5/26.8万吨（同比+60%/+51%，环比持平/-0.4%），不含税平均售价分别为6924/6524元/吨（同比-3%/-6%，环比-1%/-3%）[7] - 焦炭：2024年一季度产量/销量分别为171.9/175.0万吨（同比+7%/+11%，环比-5%/-2%），不含税平均售价为1533元/吨（同比-14%，环比-9%）[1][7] 原料煤情况 - 2024年一季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价为600/1156/452元/吨（同比-19%/-21%/-17%），内蒙古5200大卡原煤坑口价672元/吨（同比-25%，环比-9%），四月均价约589元/吨，蒙古焦原煤场地价1414元/吨（同比+3%，环比-9%）[1][9] EVA装置情况 - 25万吨/年EVA装置2月初投入试生产，一季度产量/销量为2.53/1.32万吨，平均单价9141元/吨[9] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|总市值（百万元）|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2023 PE|2024E PE|2025E PE|2023 PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600426.SH|华鲁恒升|买入|28.64|60174.89|1.68|2.09|2.24|17.0|13.7|12.8|2.0| |601088.SH|中国神华|无评级|39.96|790767.09|3.00|3.09|3.12|13.3|12.9|12.8|1.9| |002648.SZ|卫星化学|买入|18.36|61444.23|1.42|1.86|2.3|12.9|9.9|8.0|2.3| |600989.SH|宝丰能源|买入|16.47|121073.77|0.77|1.13|1.89|21.4|14.6|8.7|3.1|[10] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28430|29136|38091|57592|62718| |归母净利润（百万元）|6303|5651|8291|13872|14104| |每股收益（元）|0.86|0.77|1.13|1.89|1.92| |ROE|18.6%|14.7%|18.9%|26.4%|22.8%| |市盈率（PE）|19.2|21.4|14.6|8.7|8.6| |EV/EBITDA市净率（PB）|17.7 3.57|17.3 3.13|10.1 2.76|7.0 2.30|6.9 1.95|[3][11]