报告公司投资评级 - 报告给予江苏银行“买入”评级，当前价格8.44元，合理价值9.98元[3] 报告的核心观点 - 江苏银行23A和24Q1营收分别为5.3%、11.7%，PPOP分别为6.0%、9.2%，归母净利润同比分别增长13.3%、10.0%，营收增速大幅反弹超预期[2] - 亮点包括Q1营收高增超预期，主要因单季息差环比回升、手续费增长负贡献减少、其他非息收入增速高；Q1测算息差较23Q4边际回升，信贷投放和存款增长较好；资产质量保持平稳，3月末不良贷款率环比持平[2] - 关注方面有其他非息收入在23Q4和24Q1营收贡献较高，后续随债市波动会有变化；减值损失23Q4开始恢复同比增长，非信贷类资产拨备比例降幅大于贷款[2] - 预计23/24年归母净利润增速为9.9%/10.8%，EPS为2.09/2.32元/股，BVPS为14.26/16.07元/股，给予24年0.7倍PB，合理价值9.98元/股，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 24Q1营业收入同比增速11.72%，较23A环比提升6.45pct；归母净利润同比增速10.02%，较23A环比下降3.23pct；ROE（年化）15.38%，较23A环比提升0.86pct；ROA（年化）1.05%，较23A环比提升0.11pct；净息差未披露；成本收入比22.04%，较23A环比下降1.96pct；总资产同比增速15.07%，较23A环比提升0.87pct；贷款同比增速13.14%，较23A环比提升0.82pct；存款同比增速14.50%，较23A环比下降0.89pct[8] 业绩同比增速 - 累计业绩方面，23A营业收入同比增速5.3%，净利息收入同比增速0.7%，非息收入同比增速18.3%，净手续费收入同比增速 -31.6%，其他非息收入同比增速44.1%，营业支出同比增速 -6.3%，拨备前利润同比增速6.0%，利润总额同比增速18.6%，净利润同比增速13.9%，归母净利润同比增速13.3%[9] - 单季度业绩方面，24Q1营业收入同比增速11.7%，净利息收入同比增速 -0.8%，非息收入同比增速45.5%，净手续费收入同比增速 -16.8%，其他非息收入同比增速74.9%，营业支出同比增速18.2%，拨备前利润同比增速9.2%，利润总额同比增速6.9%，净利润同比增速9.9%，归母净利润同比增速10.0%[12] 业绩同比拆分 - 累计业绩拆分中，24Q1生息资产规模同比增速14.6%，净息差同比增速 -15.4%，净手续费收入同比增速 -1.7%，其他收支同比增速14.2%，税金及附加同比增速 -0.1%，成本收入比同比增速 -2.5%，拨备计提同比增速 -2.3%，有效税率同比增速3.1%，净利润同比增速9.9%，少数股东净利润同比增速0.1%，归母净利润同比增速10.0%[11] - 单季度业绩拆分中，24Q1生息资产规模同比增速14.6%，净息差同比增速 -15.4%，净手续费收入同比增速 -1.7%，其他收支同比增速14.2%，税金及附加同比增速 -0.1%，成本收入比同比增速 -2.5%，拨备计提同比增速 -2.3%，有效税率同比增速3.1%，净利润同比增速9.9%，少数股东净利润同比增速0.1%，归母净利润同比增速10.0%[12] 业绩结构 - 累计业绩结构中，24Q1净利息收入占营收比重64.8%，较23A环比下降6.06pct；非息收入占营收比重35.2%，较23A环比提升6.06pct；净手续费收入占营收比重6.5%，较23A环比提升0.70pct；其他非息收入占营收比重28.8%，较23A环比提升5.37pct；营业支出占营收比重45.1%，较23A环比下降2.60pct；拨备前利润占营收比重76.7%，较23A环比提升2.10pct；利润总额占营收比重54.7%，较23A环比提升2.64pct；净利润占营收比重44.4%，较23A环比提升3.95pct；归母净利润占营收比重43.1%，较23A环比提升4.36pct[11] - 单季度业绩结构中，24Q1净利息收入占营收比重64.8%，较23Q4环比下降9.27pct；非息收入占营收比重35.2%，较23Q4环比提升9.27pct；净手续费收入占营收比重6.5%，较23Q4环比提升6.62pct；其他非息收入占营收比重28.8%，较23Q4环比提升2.64pct；营业支出占营收比重45.1%，较23Q4环比下降21.00pct；拨备前利润占营收比重76.7%，较23Q4环比提升14.18pct；利润总额占营收比重54.7%，较23Q4环比提升21.18pct；净利润占营收比重44.4%，较23Q4环比提升22.33pct；归母净利润占营收比重43.1%，较23Q4环比提升23.23pct[13] ROE拆解 - 累计ROE拆解中，24Q1年化ROE为15.38%，较23A环比提升0.86pct；营业收入贡献2.38%，较23A环比提升0.05pct；净利息收入贡献1.54%，较23A环比下降0.11pct；净手续费收入贡献0.15%，较23A环比提升0.02pct；其他非息收入贡献0.68%，较23A环比提升0.14pct；营业支出贡献 -1.07%，较23A环比提升0.04pct；年化ROA为1.05%，较23A环比提升0.11pct；杠杆率为14.60倍，较23A环比下降0.84倍[14] - 单季度ROE拆解中，24Q1年化ROE为15.38%，较23Q4环比提升8.72pct；营业收入贡献2.38%，较23Q4环比提升0.42pct；净利息收入贡献1.54%，较23Q4环比提升0.09pct；净手续费收入贡献0.15%，较23Q4环比提升0.16pct；其他非息收入贡献0.68%，较23Q4环比提升0.17pct；营业支出贡献 -1.07%，较23Q4环比下降0.22pct；年化ROA为1.05%，较23Q4环比提升0.62pct；杠杆率为14.60倍，较23Q4环比下降0.84倍[14] 净息差等指标 - 累计披露值中，23A净息差1.98%，净利差1.95%，生息资产收益率4.35%，计息负债成本率2.40%[15] - 单季度测算值中，24Q1净息差1.82%，较23Q4的1.60%边际回升；生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4变动 +16BP和 -10BP[2] 生息资产与计息负债情况 - 生息资产方面，24Q1总生息资产同比增速15.2%，贷款同比增速13.1%，投资类资产同比增速18.3%，存放央行同比增速4.5%，同业资产同比增速24.5%；贷款占比53.1%，较23A环比下降0.96pct；投资类资产占比37.7%，较23A环比提升1.01pct[17] - 计息负债方面，24Q1总计息负债同比增速13.2%，存款同比增速14.5%，向央行借款同比增速13.8%，同业负债同比增速19.9%，发行债券同比增速1.0%；存款占比64.10%，较23A环比提升0.74pct[18] 贷款与存款情况 - 贷款方面，24Q1个人贷款占比35.8%，较23A环比下降1.86pct；对公贷款占比56.9%，较23A环比提升3.59pct；个人贷款中消费贷款余额增速14.6%，较23A同比提升6.82pct；对公贷款中基建贷款余额增速26.0%，较23A同比提升4.01pct[19] - 存款方面，24Q1公司存款占比49.7%，较23A环比下降4.62pct；个人存款占比37.8%，较23A环比提升3.60pct；公司存款中活期存款余额增速20.6%，较23A同比提升31.03pct；个人存款中定期存款余额增速37.9%，较23A同比提升7.12pct[20] 投资类资产情况 - 24Q1 FVTPL占比34.3%，较23A环比提升0.5pct；AC占比45.0%，较23A环比下降4.1pct；FVOCI占比20.7%，较23A环比提升0.2pct；FVTPL余额增速11.5%，AC余额增速6.8%，FVOCI余额增速60.3%[21] 非息收入与手续费结构 - 非息收入方面，24Q1净手续费及佣金收入占营收比重6.5%，较23A环比提升0.70pct；投资收益占营收比重18.6%，较23A环比提升2.27pct；公允价值变动损益占营收比重8.7%，较23A环比提升3.60pct；其他综合收益占营收比重7.4%，较23A环比提升5.81pct[22] - 手续费结构方面，2022A手续费及佣金收入中代理业务占比75.0%，理财业务占比13.9%，托管业务占比1.8%，咨询顾问业务占比16.2%[23] 资产质量关键指标 - 24Q1不良贷款率0.91%，环比12月末持平；拨备覆盖率371.22%，环比12月末略降6.91pct；关注贷款率1.37%，环比略升3BP；逾期贷款率1.10%，环比上升3BP；测算不良新生成率0.73%，同比23Q1上升16BP，但环比23A下降37BP；不良核销转出率57.45%，较23A环比下降50.71pct[8][24]