报告公司投资评级 - 报告对沪农商行的投资评级为“买入”，维持合理价值9.25元每股，对应24年PB估值约0.7X [1] 报告的核心观点 - 沪农商行发布2023年报和2024年一季度报告，2023全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.1%、3.2%、10.6%；24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.7%、5.9%、1.5% [1] - 2023年累计业绩驱动中，规模扩张、净手续费收入、其他收支、拨备计提减少、有效税率形成正贡献，净息差收窄、成本收入比等因素形成一定拖累，2024Q1成本收入比贡献回正，手续费、拨备贡献转负 [1] - 亮点包括规模稳步增长、其他非息收入高增、资本充足率大幅提升；关注方面有息差收窄、零售贷款不良率上行 [1][2] - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为3.2%/4.5%，EPS分别为1.30/1.36元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.44X/5.21X，对应24/25年PB分别为0.56X/0.52X [3] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024Q1营业收入同比增速3.69%，环比提升0.62pct；拨备前利润同比增速5.91%，环比提升2.74pct；归母净利润同比增速1.48%，环比下降9.16pct [7] - 2024Q1净息差1.67%，净利差1.61%；成本收入比25.04%，环比下降7.52pct [7] - 2024Q1总资产同比增速9.13%，贷款同比增速6.14%，存款同比增速6.16% [7] - 2024Q1不良贷款率0.99%，较前期上升0.02pct；拨备覆盖率381.84%，较前期下降23.14pct；关注贷款率1.27%，较前期上升0.04pct [7] - 2024Q1核心一级资本充足率14.49%，较23年末提升1.17pct；资本充足率16.97%，较23年末提升1.23pct [7] 累计业绩同比增速 - 2024Q1营业收入同比增长3.69%，净利息收入同比下降2.0%，非息收入同比增长21.0% [9] - 2024Q1净手续费收入同比下降23.7%，其他非息收入同比增长66.1% [9] - 2024Q1营业支出同比增长13.5%，拨备前利润同比增长5.9%，利润总额同比下降1.3%，净利润同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.5% [9] 累计同比业绩拆分 - 2024Q1生息资产规模同比增长8.9%，净息差同比下降10.8%，净手续费收入同比下降3.1%，其他收支同比增长8.9% [11] - 2024Q1成本收入比同比贡献2.0%，拨备计提同比贡献 -7.2%，有效税率同比贡献2.3% [11] 单季度业绩同比增速 - 2024Q1营业收入同比增长3.7%，净利息收入同比下降2.0%，非息收入同比增长21.0% [12] - 2024Q1净手续费收入同比下降23.7%，其他非息收入同比增长66.1% [12] - 2024Q1营业支出同比增长13.5%，拨备前利润同比增长5.9%，利润总额同比下降1.3%，净利润同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.5% [12] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q1生息资产规模同比增长8.9%，净息差同比下降10.8%，净手续费收入同比下降3.1%，其他收支同比增长8.9% [12] - 2024Q1成本收入比同比贡献2.0%，拨备计提同比贡献 -7.2%，有效税率同比贡献2.3% [12] 累计ROE拆解 - 2024Q1年化ROE为12.37%，较前期提升1.03pct [14] - 2024Q1营业收入贡献2.00%，营业支出贡献 -0.76%，营业利润贡献1.24%，利润总额贡献1.24%，所得税贡献 -0.21% [14] - 2024Q1年化ROA为1.03%，杠杆率为12.05倍 [14] 单季度ROE拆解 - 2024Q1年化ROE为12.37%，较前期提升5.89pct [15] - 2024Q1营业收入贡献2.00%，营业支出贡献 -0.76%，营业利润贡献1.24%，利润总额贡献1.24%，所得税贡献 -0.21% [15] - 2024Q1年化ROA为1.03%，杠杆率为12.05倍 [15] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024Q1累计净息差1.67%，净利差1.61%，生息资产收益率3.66%，计息负债成本率2.05% [17] - 2024Q1单季度净息差1.52%，环比下降0.02pct；净利差1.42%，环比下降0.02pct；生息资产收益率3.41%，环比下降0.10pct；计息负债成本率1.99%，环比下降0.07pct [17] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2023年贷款平均收益率4.24%，较上年下降0.29pct；投资类资产平均收益率3.17%，较上年下降0.18pct [17] - 2023年存款平均付息率1.95%，较上年下降0.06pct；向央行借款平均付息率2.29%，较上年下降0.11pct [17] - 2023年利息收入中贷款占比62.8%，较上年下降2.31pct；投资类资产占比24.1%，较上年上升2.86pct [17] - 2023年利息支出中存款占比75.8%，较上年下降1.14pct；向央行借款占比3.6%，较上年下降0.56pct [17] 生息资产情况 - 2024Q1贷款余额占比51.4%，较上年下降1.47pct；投资类资产余额占比35.7%，较上年上升1.03pct [18] - 2024Q1总生息资产同比增速9.2%，贷款同比增速6.1%，投资类资产同比增速12.4% [18] - 2024Q1总生息资产较年初增速3.2%，贷款较年初增速1.7%，投资类资产较年初增速1.8% [18] 计息负债情况 - 2024Q1存款余额占比79.37%，较上年下降2.62pct；向央行借款余额占比3.82%，较上年上升0.79pct [19] - 2024Q1总计息负债同比增速9.7%，存款同比增速6.2%，向央行借款同比增速38.2% [19] - 2024Q1总计息负债较年初增速3.6%，存款较年初增速0.5%，向央行借款较年初增速 -2.2% [19] 贷款情况 - 2023年个人贷款余额占比29.6%，较上年下降2.25pct；对公贷款余额占比58.3%，较上年上升1.37pct [20] - 2023年个人贷款余额增速 -1.4%，对公贷款余额增速8.6% [20] - 2023年个人贷款较年初增量占比 -7.2%，对公贷款较年初增量占比80.9% [20] 存款情况 - 2023年公司存款余额占比41.5%，较上年下降2.25pct；个人存款余额占比52.4%，较上年上升1.95pct [21] - 2023年公司存款余额增速2.2%，个人存款余额增速11.9% [21] - 2023年公司存款较年初增量占比12.4%，个人存款较年初增量占比77.7% [21] 投资类资产情况 - 2024Q1 FVTPL余额占比10.8%，较上年下降2.68pct；AC余额占比36.4%，较上年上升2.43pct；FVOCI余额占比52.8%，较上年上升0.25pct [22] - 2024Q1 FVTPL余额增速 -10.0%，AC余额增速20.5%，FVOCI余额增速12.9% [22] - 2024Q1 FVTPL较年初增量 -4,978百万元，AC较年初增量9,078百万元，FVOCI较年初增量4,660百万元 [22] 非息收入、其他综合收益 - 2024Q1净手续费及佣金收入占营收比重9.1%，较前期提升0.51pct；投资收益占营收比重12.0%，较前期提升6.20pct [22] - 2024Q1公允价值变动损益占营收比重 -0.1%，较前期下降6.29pct；汇兑净损益占营收比重 -0.2%，较前期下降0.86pct [22] - 2024Q1其他业务收入占营收比重8.0%，较前期提升7.52pct；其他综合收益占营收比重18.1%，较前期提升11.66pct [22]