报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 新增产能初步消化 盈利能力有望持续改善 [2] 业绩简评 - 2024年4月24日公司披露一季报 一季度营收79.78亿元 同比增长31.80% 归母净利润10.65亿元 同比增长36.30% [2] 经营分析 - 1季度荆州基地项目产销量提升 醋酸、化肥和有机胺销量环比增加 新材料销量环比下行 产品盈利承压 [2] - 下游需求改善 新增产能消化 基础煤化工产品营收及盈利改善 新能源材料盈利下行压力减弱 [2] - 煤炭价格下行 价差环比微幅改善 公司盈利水平回暖 1季度毛利率21.89% 环比改善但未恢复较好水平 [2] - 荆州基地成本优势好 盈利兑现能力强 后续有望延伸至下游产品 公司规划新项目 产能提升和项目落地将改善盈利能力 [2] 盈利预测 - 预估公司2024 - 2026年营业收入326、379、420亿元 归母净利润45.6、58.3、68.3亿元 EPS为2.15、2.74、3.22元 当前股价对应PE分别为13.20、10.33、8.81 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|30,245|27,260|32,561|37,869|41,985| |营业收入增长率|13.55%|-9.87%|19.45%|16.30%|10.87%| |归母净利润(百万元)|6,289|3,576|4,560|5,825|6,827| |归母净利润增长率|-13.30%|-43.14%|27.52%|27.75%|17.20%| |摊薄每股收益(元)|2.962|1.684|2.148|2.743|3.215| |每股经营性现金流净额|3.30|2.22|3.42|4.68|5.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.36%|12.38%|14.17%|16.05%|16.65%| |P/E|9.57|16.83|13.20|10.33|8.81| |P/B|2.24|2.08|1.87|1.66|1.47| [5] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入增长率|103.10%|13.55%|-9.87%|19.45%|16.30%|10.87%| |主营业务成本|-17,182|-21,491|-21,576|-25,502|-29,144|-31,780| |毛利|9,453|8,754|5,684|7,059|8,725|10,205| |息税前利润（EBIT）|8,610|7,613|4,520|5,789|7,249|8,567| |净利润|7,254|6,288|3,622|4,830|6,125|7,307| |归属于母公司的净利润|7,254|6,289|3,576|4,560|5,825|6,827| [6] 资产负债表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,884|1,849|2,041|3,528|3,959|3,696| |应收款项|3,862|2,961|2,362|2,993|3,481|3,859| |存货|1,039|1,173|1,493|1,397|1,597|1,741| |资产总计|28,653|35,005|44,051|46,025|49,200|51,948| |短期借款|670|473|482|200|219|223| |应付款项|2,238|1,885|4,060|3,538|4,044|4,410| |负债|5,948|7,085|13,614|12,037|10,785|8,349| |普通股股东权益|22,256|26,923|28,891|32,172|36,298|41,002| [6] 现金流量表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流|4,906|6,999|4,715|7,259|9,936|11,629| |投资活动现金净流|-3,629|-270|7,280|3,195|5,667|6,685| |筹资活动现金净流|-|556|2,76|2,658|2,575|3,836| |现金净流量|717|13|101|1,490|434|261| [6] 比率分析 每股指标 - 2021 - 2026E每股收益分别为3.435、2.962、1.684、2.148、2.743、3.215元 [6] - 2021 - 2026E每股净资产分别为10.538、12.680、13.607、15.152、17.095、19.310元 [6] - 2021 - 2026E每股经营现金净流分别为2.323、3.296、2.221、3.419、4.680、5.477元 [6] - 2021 - 2026E每股股利分别为0.800、0.800、0.600、0.600、0.800、1.000元 [6] 回报率 - 2021 - 2026E净资产收益率分别为32.59%、23.36%、12.38%、14.17%、16.05%、16.65% [6] - 2021 - 2026E总资产收益率分别为25.32%、17.97%、8.12%、9.91%、11.84%、13.14% [6] - 2021 - 2026E投入资本收益率分别为29.20%、20.40%、9.99%、12.08%、14.26%、16.05% [6] 资产管理能力 - 2021 - 2026E应收账款周转天数均约为0.7天 存货周转天数约为13.9 - 22.6天 应付账款周转天数约为32.4 - 41.8天 固定资产周转天数约为188.2 - 387.5天 [6] 偿债能力 - 2021 - 2026E净负债/股东权益分别为-2.26%、1.70%、19.02%、9.48%、2.10%、-4.42% [6] - 2021 - 2026EEBIT利息保障倍数分别为89.7、129.4、66.3、39.5、87.9、813.9 [6] - 2021 - 2026E资产负债率分别为20.76%、20.24%、30.90%、26.15%、21.92%、16.07% [6]