报告公司投资评级 - 下调广州酒家评级至“增持” [2] 报告的核心观点 - 2024Q1广州酒家营收10.12亿元（yoy+10.04%，较2019Q1增长90.1%），归母净利润0.71亿元（yoy+2.22%，较2019Q1增长55.5%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy+1.15%），收入符合预期，利润因产品结构变化、去年同期高基数等影响低于预期 [12] - 考虑2024年为月饼小年，应节食品行业整体需求或有所承压，叠加产品结构带来毛利率波动，下调公司2024 - 26年归母净利润至6.1/7.4/8.5亿元（2024 - 25年前值为8.5、9.7亿元），同比增速11/21/15%，对应24 - 26年PE为17/14/12x [2] 根据相关目录分别进行总结 产品营收情况 - 2024Q1月饼业务营收903万元（yoy - 20.09%），淡季表观增速波动大 [1] - 速冻食品营收2.95亿元（yoy - 4.1%），宅经济需求回落 [1] - 其他食品营收2.99亿元（yoy + 27.56%），增速亮眼或与腊味、盆菜等年货需求增加有关 [1] - 餐饮营收3.84亿元（yoy + 13.33%），在上年高基数上继续稳健增长，预计与餐饮和旅游市场持续恢复、新门店爬坡完成贡献增量营收有关 [1] 渠道与区域销售情况 - 2024Q1直销收入1.93亿元（yoy + 8.95%），经销与代销渠道营收4.11亿元（yoy + 9.01%），截至2024Q1经销商数量共1030家，环比2023Q4净减42家，境内省外经销商净减少28家，预计与公司经销渠道调整、淡季月饼经销商减少有关 [13] - 2024Q1广东省内销售额4.5亿元（yoy + 6.62%），境内省外实现收入1.4亿元（yoy + 13.69%），广东省外经销商数量下降但增长快于省内，预计与产能扩张、其他食品放量相关；境外实现收入1224万元，低基数下增速达70.54% [13] 盈利指标情况 - 2024Q1整体毛利率29.8%（yoy - 2.6pct），预计与低毛利产品收入占比提升、生产成本波动相关 [26] - 2024Q1销售费用率、管理费用率分别为9.8%（同比 - 0.4pct）、8.4%（同比 - 0.7pct），内部降本增效持续，财务费用率 - 0.7%（同比 - 1.3pct） [26] 财务预测情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,112|4,901|5,492|6,314| |同比（%）|5.72|19.17|12.06|14.98| |归母净利润（百万元）|523.24|550.48|611.89|737.84| |同比（%）|(6.17)|5.21|11.16|20.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.92|0.97|1.08|1.30| |P/E（现价 & 最新摊薄）|19.85|18.87|16.97|14.08| [28] 资产负债与利润表情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,863|2,611|3,187|3,865| |非流动资产（百万元）|4,697|4,587|4,657|4,697| |资产总计（百万元）|6,560|7,198|7,844|8,563| |流动负债（百万元）|1,840|2,150|2,403|2,678| |非流动负债（百万元）|832|838|818|788| |负债合计（百万元）|2,672|2,987|3,221|3,465| |归属母公司股东权益（百万元）|3,657|3,944|4,313|4,738| |少数股东权益（百万元）|231|267|310|359| |所有者权益合计（百万元）|3,888|4,211|4,623|5,097| |营业总收入（百万元）|4,901|5,492|6,314|7,087| |营业成本 (含金融类)（百万元）|3,155|3,535|4,035|4,515| |税金及附加（百万元）|42|47|54|60| |销售费用（百万元）|506|549|631|709| |管理费用（百万元）|466|522|600|673| |研发费用（百万元）|87|99|114|128| |财务费用（百万元）|(19)|4|(12)|(24)| |营业利润（百万元）|718|782|945|1,089| |营业外净收支（百万元）|(1)|3|1|1| |利润总额（百万元）|717|785|946|1,090| |减: 所得税（百万元）|134|137|166|191| |净利润（百万元）|583|648|781|899| |减: 少数股东损益（百万元）|33|36|43|49| |归属母公司净利润（百万元）|550|612|738|850| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.97|1.08|1.30|1.49| |EBIT（百万元）|683|789|934|1,066| |EBITDA（百万元）|967|1,027|1,180|1,321| |毛利率 (%)|35.62|35.62|36.09|36.29| |归母净利率 (%)|11.23|11.14|11.69|11.99| |收入增长率 (%)|19.17|12.06|14.98|12.25| |归母净利润增长率 (%)|5.21|11.16|20.58|15.20| [31]