报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 西麦食品2024Q1业绩开门红，全年完成营收15%增速目标可期，随着收入规模增长摊平固定成本与费投，盈利能力有望稳步提升；燕麦主业实现量价齐增，大健康战略稳步推进；分区域做差异化战略布局，全渠道联动拓展；看好公司市场优势地位持续夯实 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩开门红，规模效应释放有望优化盈利 - 2023/2023Q4营收分别为15.78/4.45亿元，分别同增19%/22%，归母净利润分别为1.15/0.23亿元，分别同比+6%/-6%，营收增速高于利润增速 [2] - 2024Q1公司总营收5.66亿元（同增46%），归母净利润0.45亿元（同增15%），全年完成营收15%增速目标可期 [2] - 2023/2024Q1公司毛利率分别为44.55%/43.71%，分别同增1pct/1pct；销售费用率分别为31.48%/30.17%，分别同增2pct/4pct；管理费用率分别为5.90%/4.43%，分别同减0.2pct/1pct [2] - 2023/2024Q1公司净利率分别为7.32%/7.96%，分别同减1pct/2pct，公司通过采购俄罗斯/东欧等地区燕麦等方式实现原材料多元化布局，平滑成本波动风险，随着收入规模增长摊平固定成本与费投，盈利能力有望稳步提升 [2] 燕麦主业横向拓展，大健康战略稳步推进 - 2023年公司燕麦食品营收14.25亿元（同增18%），销量7.79万吨（同增11%），吨价1.83万元/吨（同增6%），燕麦主业实现量价齐增 [2] - 2023年纯燕/复合燕麦/冷燕营收分别为6.44/6.61/1.20亿元，分别同增4%/34%/22% [2] - 公司确定中长期发展规划，围绕燕麦主业做横向拓展并切入细分市场，伴随张北工厂赋能国产燕麦集约化种植，成本有望进一步降低；推进大健康领域开拓，2023年蛋白粉产品在试点地区取得快速突破，预计2024年延续高势能放量；目前公司在规划健字号产品，进入药店渠道，2025年把重心转向市场开拓，逐步完成大健康战略布局 [2] 分区域做差异化战略布局，全渠道联动拓展 - 2023年公司南方大区/北方大区营收分别为8.70/6.65亿元，分别同增21%/13%，针对华东部分薄弱区域做燕麦产品的渠道/人群外延拓展，针对山东等成熟市场做品类拓展 [4] - 2023年公司直营/经销渠道营收分别为6.32/9.03亿元，分别同增28%/11%，在线下市场整体承压的环境下，实现传统商超渠道营收逆势增长，已进入零食量贩渠道，规划2024年实现零食量贩渠道营收1亿元 [4] - 公司利用抖音溢出效应打造中高端品牌形象，通过加强内容创作能力提高投流效率，线上渠道盈利能力有望稳步优化 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.64/0.76/0.93元，当前股价对应PE分别为21/18/14倍 [5] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,578|1,906|2,279|2,652| |增长率（%）|18.9%|20.8%|19.6%|16.4%| |归母净利润（百万元）|115|142|169|208| |增长率（%）|6.1%|22.9%|19.3%|23.2%| |摊薄每股收益（元）|0.52|0.64|0.76|0.93| |ROE（%）|7.9%|9.3%|10.6%|12.4%|[7]