报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1 - Q3表观业绩表现较差，但偶发因素导致的业绩下滑不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下预计公司能实现稳健增长；从估值角度看，大订单一次性收益未体现在市值中，且预期2025年行业和公司完成调整重回较快增长，估值有较高性价比 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1公司实现营收14.00亿元（-37.76%），归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%） [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元 [9] - 24Q1整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15% - 25%）内 [3] - 公司整体毛利率43.52%（YoY -4.88pct，QoQ +5.49pct），24Q1销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，整体净利率为20% [3] - 核心小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30% [4] 业务情况 - 随着未来几个季度项目结算增加，公司整体增速有进一步提升空间，后续订单逐步回暖后，净利率将随产能利用率提高回到理想状态 [3] - 国内医药投融资遇冷环境下，新兴业务需求不足带来的收入增长放缓和低毛利率预期仍将持续一段时间；公司新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L，多肽规模化订单未来有望显著提升新兴业务板块毛利率 [4] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|10,255|7,825|6,609|8,336|10,339| |YOY(%)|121.1|-23.7|-15.5|26.1|24.0| |净利润 (百万元)|3,302|2,269|1,255|1,672|2,140| |YOY(%)|208.8|-31.3|-44.7|33.3|28.0| |毛利率 (%)|47.4|51.2|41.3|42.5|43.3| |净利率 (%)|32.2|29.0|19.0|20.1|20.7| |ROE(%)|21.1|13.0|6.7|8.2|9.5| |EPS(摊薄 / 元)|8.94|6.14|3.40|4.53|5.79| |P/E(倍)|8.6|12.5|22.6|17.0|13.3| |P/B(倍)|1.8|1.6|1.5|1.4|1.3| [5] 资产负债表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12,352|13,964|16,403|19,481| |现金|7,110|8,297|9,789|11,766| |应收票据及应收账款|2,092|1,992|2,513|3,116| |存货|945|1,380|1,705|2,086| |非流动资产|7,415|7,245|6,924|6,514| |资产总计|19,767|21,208|23,326|25,995| |流动负债|1,801|2,020|2,500|3,062| |非流动负债|456|433|407|379| |负债合计|2,257|2,452|2,906|3,441| |归属母公司股东权益|17,480|18,734|20,407|22,547| |负债和股东权益|19,767|21,208|23,326|25,995| [10] 利润表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,825|6,609|8,336|10,339| |营业成本|3,822|3,878|4,790|5,860| |营业利润|2,571|1,428|1,904|2,437| |利润总额|2,557|1,416|1,891|2,425| |净利润|2,251|1,246|1,664|2,134| |归属母公司净利润|2,269|1,255|1,672|2,140| |EPS（元）|6.14|3.40|4.53|5.79| [10] 现金流量表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,550|1,726|2,003|2,464| |投资活动现金流|-2,691|-614|-617|-620| |筹资活动现金流|-542|75|106|132| |现金净增加额|353|1,187|1,492|1,976| [11] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|-23.7|-15.5|26.1|24.0| |营业利润(%)|-31.1|-44.4|33.3|28.0| |归属于母公司净利润(%)|-31.3|-44.7|33.3|28.0| |毛利率(%)|51.2|41.3|42.5|43.3| |净利率(%)|29.0|19.0|20.1|20.7| |ROE(%)|13.0|6.7|8.2|9.5| |ROIC(%)|22.8|12.4|16.9|21.0| |资产负债率(%)|11.4|11.6|12.5|13.2| |净负债比率(%)|-39.9|-43.8|-47.7|-52.0| |流动比率|6.9|6.9|6.6|6.4| |速动比率|6.2|6.1|5.7|5.5| |总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转率|3.8|3.3|3.3|3.3| |应付账款周转率|8.4|6.9|6.9|6.9| |每股收益(最新摊薄)|6.14|3.40|4.53|5.79| |每股经营现金流(最新摊薄)|9.61|4.67|5.42|6.67| |每股净资产(最新摊薄)|47.31|50.71|55.23|61.03| |P/E|12.5|22.6|17.0|13.3| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|12.0|8.5|6.2|4.6| [11]