报告公司投资评级 - 投资评级为买入，前次评级也是买入，给予公司2024年20倍PE估值，对应合理价值为12.24元/股，当前价格10.05元 [1][3][4] 报告的核心观点 - 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司收入/扣非后净利润109.87/4.65亿元，同比+9.80%/+57.86%；24Q1收入/扣非后净利润同比+3.66%/+33.75%，收入略低于预期，利润延续较快增长 [8] - 2023年主业稳健增长，鲜奶份额提升，收入同比+9.80%，坚持“鲜酸双强”战略，液奶收入同比+11.15%，重点发力DTC渠道，收入同比增长15%+，扣非后净利率+1.29pct至4.23%，毛利率同比+2.84pct至26.87% [8] - 24Q1收入受剥离资产扰动，利润率提升趋势延续，表观收入增长放缓因出售重庆瀚虹45%股权，预计主业稳步增长，扣非后净利率同比+0.23pct至3.84%，毛利率同比+2.32pct [8] - 持续推动鲜立方战略，盈利能力有望持续提升，2024年收入目标持续增长，利润率提升幅度不低于2023年，收入端推进战略、发力品类及渠道、扩张区域，盈利端受益奶价下行和管理效率提升 [8] - 预计公司24 - 26年收入119.51/134.28/149.42亿元，同比+8.77%/+12.36%/+11.27%；归母净利润5.30/6.41/7.58亿元，同比+22.96%/+21.05%/+18.18% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|ROE（%）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|10006|11.6|984|361|15.7|0.42|31.50|14.3|15.62| |2023A|10987|9.8|1278|431|19.3|0.50|22.96|16.8|10.36| |2024E|11951|8.8|1377|530|23.0|0.61|16.42|15.6|8.44| |2025E|13428|12.4|1592|641|21.1|0.74|13.57|15.2|6.77| |2026E|14942|11.3|1817|758|18.2|0.88|11.48|14.9|5.33|[6] 资产负债表 |项目|2022A（百万元）|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2145|2002|2986|4200|5760| |货币资金|494|440|1054|2130|3453| |应收及预付|766|692|981|921|1150| |存货|800|712|879|945|1053| |其他流动资产|85|159|71|205|105| |非流动资产|7345|6936|7297|7392|7290| |长期股权投资|489|538|571|606|645| |固定资产|2807|2883|3003|2973|2855| |在建工程|117|89|97|111|108| |无形资产|776|681|703|692|649| |其他长期资产|3156|2744|2925|3009|3034| |资产总计|9490|8938|10283|11593|13051| |流动负债|4261|4018|4378|4689|5130| |短期借款|828|916|996|1076|1156| |应付及预收|958|925|1093|1188|1319| |其他流动负债|2476|2177|2290|2425|2656| |非流动负债|2563|2280|2428|2576|2724| |长期借款|1595|1367|1447|1527|1607| |应付债券|671|699|729|759|789| |其他非流动负债|298|215|253|291|329| |负债合计|6825|6299|6807|7265|7854| |股本|867|866|866|866|866| |资本公积|629|566|565|565|565| |留存收益|1431|1790|2619|3461|4318| |归属母公司股东权益|2518|2557|3386|4227|5085| |少数股东权益|147|82|90|100|112| |负债和股东权益|9490|8938|10283|11593|13051|[13] 现金流量表 |项目|2022A（百万元）|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1034|1557|1165|1539|1732| |净利润|362|438|538|651|769| |折旧摊销|482|518|540|597|606| |营运资金变动|57|334|-114|87|119| |其它|133|267|201|204|238| |投资活动现金流|-653|-587|-631|-523|-439| |资本支出|-630|-644|-585|-474|-387| |投资变动|-54|33|-64|-67|-71| |其他|31|23|18|19|19| |筹资活动现金流|-469|-946|81|59|30| |银行借款|2513|2576|160|160|160| |股权融资|0|3|-1|0|0| |其他|-2982|-3524|-78|-101|-130| |现金净增加额|-86|15|614|1076|1323| |期初现金余额|510|424|439|1053|2129| |期末现金余额|424|439|1053|2129|3452|[13] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|11.6|9.8|8.8|12.4|11.3| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|9.6|26.0|22.7|21.1|18.2| |成长能力 - 归母净利润增长率（%）|15.7|19.3|23.0|21.1|18.2| |获利能力 - 毛利率（%）|24.0|26.9|27.9|28.3|28.6| |获利能力 - 净利率（%）|3.6|4.0|4.5|4.8|5.1| |获利能力 - ROE（%）|14.3|16.8|15.6|15.2|14.9| |获利能力 - ROIC（%）|6.3|10.2|9.7|10.0|10.8| |偿债能力 - 资产负债率（%）|71.9|70.5|66.2|62.7|60.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|256.0|238.6|195.8|167.9|151.1| |偿债能力 - 流动比率|0.50|0.50|0.68|0.90|1.12| |偿债能力 - 速动比率|0.27|0.30|0.44|0.65|0.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.05|1.23|1.16|1.16|1.14| |营运能力 - 应收账款周转率|17.38|18.19|15.13|18.30|15.52| |营运能力 - 存货周转率|12.50|15.44|13.59|14.22|14.18| |每股指标 - 每股收益（元）|0.42|0.50|0.61|0.74|0.88| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.19|1.80|1.35|1.78|2.00| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.91|2.95|3.91|4.88|5.87| |估值比率 - P/E|31.50|22.96|16.42|13.57|11.48| |估值比率 - P/B|4.55|3.89|2.57|2.06|1.71| |估值比率 - EV/EBITDA|15.62|10.36|8.44|6.77|5.33|[13]