报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - AI算力建设拉动高速光器件需求，公司营收及盈利能力双增，有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期，光器件产品线有望随下游需求与技术扩张打开业绩空间 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,196|1,939|3,605|5,555|6,660| |同比（%）|15.89|62.04|85.96|54.09|19.89| |归母净利润（百万元）|402.94|729.88|1,388.05|2,203.79|2,664.47| |同比（%）|31.51|81.14|90.18|58.77|20.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.02|1.85|3.52|5.58|6.75| |P/E（现价 & 最新摊薄）|143.77|79.37|41.73|26.29|21.74|[2] 投资要点 - 天孚通信2023全年实现收入19.4亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+81%，归母净利率37.6%，同比增加4.0个百分点；2024年一季度实现收入7.3亿元，同比+155%，归母净利润2.8亿元，同比+203%，归母净利率38.1%，同比提升6.0个百分点 [2] AI算力建设影响 - 得益于AI技术发展和算力需求增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长，公司高利润率的高速光器件需求快速增长，同时受益于前瞻布局和高研发投入，新产品线得以快速满足客户需求。2023全年光无源器件收入11.8亿元，同比+23%，毛利率同比提升5.2个百分点达60.3%；光有源器件收入7.5亿元，同比+243%，毛利率同比提升8.0个百分点达44.8% [3] 公司发展前景 - 海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，期待公司泰国基地逐期投产满足高需求，业绩空间继续打开 [4] - 公司提前布局用于1.6T、硅光技术路线的光器件等产品，有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体，打通新增长极 [4] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,045|4,635|7,284|9,665| |非流动资产|853|830|779|673| |资产总计|3,898|5,466|8,063|10,338| |流动负债|504|682|1,044|641| |非流动负债|31|33|31|31| |负债合计|535|715|1,075|672| |归属母公司股东权益|3,193|4,566|6,770|9,434| |少数股东权益|171|185|218|232| |所有者权益合计|3,363|4,751|6,988|9,666| |负债和股东权益|3,898|5,466|8,063|10,338|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,939|3,605|5,555|6,660| |营业成本 (含金融类)|886|1,723|2,643|3,181| |税金及附加|17|32|50|60| |销售费用|18|32|39|47| |管理费用|83|133|167|200| |研发费用|143|198|250|286| |财务费用|(59)|(56)|(73)|(123)| |加: 其他收益|16|21|24|0| |投资净收益|16|36|44|33| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(23)|(5)|(5)|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|862|1,593|2,542|3,043| |营业外净收支|(21)|1|1|0| |利润总额|841|1,593|2,542|3,043| |减: 所得税|111|191|305|365| |净利润|730|1,402|2,237|2,678| |减: 少数股东损益|0|14|34|13| |归属母公司净利润|730|1,388|2,204|2,664| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|1.85|3.52|5.58|6.75| |EBIT|786|1,538|2,470|2,920| |EBITDA|877|1,644|2,583|3,026| |毛利率 (%)|54.30|52.20|52.42|52.24| |归母净利率 (%)|37.65|38.50|39.67|40.01| |收入增长率 (%)|62.04|85.96|54.09|19.89| |归母净利润增长率 (%)|81.14|90.18|58.77|20.90|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|902|735|1,821|3,117| |投资活动现金流|258|(154)|(129)|33| |筹资活动现金流|(9)|22|(2)|0| |现金净增加额|1,155|605|1,690|3,150| |折旧和摊销|92|106|114|106| |资本开支|(204)|(85)|(75)|0| |营运资本变动|66|(738)|(491)|366|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|8.08|11.56|17.14|23.89| |最新发行在外股份（百万股）|395|395|395|395| |ROIC(%)|22.66|33.27|36.97|30.82| |ROE - 摊薄 (%)|22.86|30.40|32.55|28.24| |资产负债率 (%)|13.72|13.08|13.33|6.50| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|79.37|41.73|26.29|21.74| |P/B（现价）|18.15|12.69|8.56|6.14|[10]