报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q1营收和归母净利同比大幅增长，石膏板主业稳定发展，涂料、防水等两翼业务贡献逐步显现 [3] - 毛利率稳中有升，并购子公司致期间费用有所增加，经营活动现金净流量改善 [3] - 随着国企改革深入，公司“一体两翼、全球布局”战略引领下，各业务将持续增长，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收59.44亿元，同比+24.62%；归母净利8.22亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.91亿元，同比+40.68% [3] 业务发展 - 2024Q1收入增长24.62%，2023年完成灯塔涂料股权受让及联合重组嘉宝莉，涂料业务补强，嘉宝莉并表增厚收入，石膏板主业稳定，价格平稳、销量增长 [3] 财务指标 - 2024Q1销售毛利率28.65%，同比变动+1.74pct；销售费用率4.94%，同比变动+0.57pct；管理费用率4.67%，同比变动-0.64pct；研发费用率3.57%，同比变动+0.47pct；财务费用率0.24%，同比变动-0.17pct [3] - 2024Q1经营活动现金流量净额为-2562万元，同比+91.52%，因新并购子企业经营活动现金流量净额增加 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|20,155|22,426|29,008|32,948|36,853| |同比（%）|(4.44)|11.27|29.35|13.58|11.85| |归母净利润（百万元）|3,144|3,524|4,380|5,138|5,764| |同比（%）|(10.48)|12.07|24.28|17.31|12.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.86|2.09|2.59|3.04|3.41| |P/E（现价 & 最新摊薄）|16.16|14.42|11.60|9.89|8.82|[2] 市场数据 - 收盘价30.08元，一年最低/最高价21.77/32.08元，市净率2.10倍，流通A股市值49,104.07百万元，总市值50,820.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.34元，资产负债率27.90%，总股本1,689.51百万股，流通A股1,632.45百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,285|16,566|20,402|24,907| |非流动资产|18,376|18,639|19,132|19,566| |资产总计|30,661|35,205|39,535|44,472| |流动负债|5,612|6,892|7,257|7,903| |非流动负债|1,316|1,216|1,266|1,266| |负债合计|6,929|8,108|8,524|9,169| |归属母公司股东权益|23,365|26,695|30,573|34,824| |少数股东权益|367|402|438|479| |所有者权益合计|23,732|27,097|31,011|35,303| |负债和股东权益|30,661|35,205|39,535|44,472|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22,426|29,008|32,948|36,853| |营业成本 (含金融类)|15,725|20,461|23,326|26,192| |税金及附加|239|319|362|405| |销售费用|950|1,218|1,361|1,493| |管理费用|815|1,102|1,186|1,290| |研发费用|952|1,218|1,351|1,493| |财务费用|85|79|57|34| |加: 其他收益|190|102|132|147| |投资净收益|73|73|82|92| |公允价值变动|(4)|0|0|0| |减值损失|(38)|(27)|(32)|(37)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|3,880|4,757|5,486|6,149| |营业外净收支|(112)|(80)|(20)|(20)| |利润总额|3,768|4,677|5,466|6,129| |减: 所得税|214|262|292|325| |净利润|3,555|4,415|5,174|5,804| |减: 少数股东损益|31|35|36|41| |归属母公司净利润|3,524|4,380|5,138|5,764| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|2.09|2.59|3.04|3.41| |EBIT|3,908|4,689|5,362|5,981| |EBITDA|4,790|5,626|6,368|7,047| |毛利率 (%)|29.88|29.46|29.20|28.93| |归母净利率 (%)|15.71|15.10|15.59|15.64| |收入增长率 (%)|11.27|29.35|13.58|11.85| |归母净利润增长率 (%)|12.07|24.28|17.31|12.18|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,734|4,770|5,178|6,207| |投资活动现金流|(2,531)|(2,207)|(2,238)|(2,228)| |筹资活动现金流|(2,224)|(1,237)|(1,296)|(1,599)| |现金净增加额|(22)|1,326|1,645|2,380| |折旧和摊销|882|937|1,007|1,066| |资本开支|(1,016)|(1,280)|(1,520)|(1,520)| |营运资本变动|149|(703)|(1,057)|(716)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|13.83|15.80|18.10|20.61| |最新发行在外股份（百万股）|1,690|1,690|1,690|1,690| |ROIC(%)|14.67|15.64|15.90|15.71| |ROE - 摊薄 (%)|15.08|16.41|16.81|16.55| |资产负债率 (%)|22.60|23.03|21.56|20.62| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|14.42|11.60|9.89|8.82| |P/B（现价）|2.18|1.90|1.66|1.46|[9]