报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2023年年报及2024年一季报，2024Q1下游养殖行情低迷背景下业绩仍保持较强韧性，伴随猪周期逐步反转及新品多点放量，业绩有望进一步增长，受短期业绩承压影响下调2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，公司业绩韧性十足新品多点开花，保持高研发投入持续成长，维持“买入”评级[16] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司当前股价8.91元，一年最高最低为11.59/6.94元，总市值99.82亿元，流通市值99.82亿元，总股本11.20亿股，流通股本11.20亿股，近3个月换手率73.29% [6] 业务情况 - 公司聚焦非口战略新品多点开花，2023年非口产品营收占比超50%，整体毛利率59.19%（+4.02pct）[14] - 猪用疫苗营收占比约50%，产品结构优化，非口苗占比约50%，拥有圆支、圆环、细菌苗多款大单品，2024年聚焦猪腹泻、蓝耳、细菌苗放量[14] - 反刍疫苗营收占比达30%，牛二联苗及多款布病苗快速放量，牛结节及牛支原体苗有望于2024年陆续上市，有望延续高增长态势[14] - 禽用疫苗营收占比约14%，完成业务重组，2024年有望修复增长[14] - 宠物疫苗项目储备充足，猫三联苗已提交应急评价[14] 业绩情况 - 2023年营收15.98亿元(+4.55%)，归母净利润2.84亿元(+34.64%)，单Q4营收3.79亿元(-9.76%)，归母净利润 -0.05亿元(-896.08%)；2024Q1营收3.48亿元(-4.42%)，归母净利润1.06亿元(-1.05%) [16] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07（2024 - 2025年原预测分别为4.25/5.09）亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为25.5/19.6/16.4倍[16] 研发情况 - 2023年公司研发投入2.30亿元，占营业收入14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个[17] - 非瘟亚单位疫苗研发居第一梯队，目前正处于应急评价攻毒实验阶段[17] - mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收，预计2024年将有多款mRNA疫苗注册申报[17] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,529|1,598|1,882|2,382|2,974| |YOY(%)|-13.9|4.6|17.8|26.6|24.9| |归母净利润(百万元)|211|284|392|510|607| |YOY(%)|-44.9|34.6|38.2|30.2|19.0| |毛利率(%)|55.2|59.2|60.7|61.4|60.7| |净利率(%)|13.8|17.7|20.8|21.4|20.4| |ROE(%)|3.7|4.9|6.3|7.7|8.4| |EPS(摊薄/元)|0.19|0.25|0.35|0.46|0.54| |P/E(倍)|47.4|35.2|25.5|19.6|16.4| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.6|1.5|[15]