报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司作为火电建设龙头，受益火电灵活性改造市场空间扩容，华电集团有望持续赋能新业务，氢能业务打造新增长极，预计2024 - 2026年归母净利为2.83、3.92和4.92亿元，现价对应PE分别为24、17、14倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年实现营收71.74亿元，同比 - 12.57%；归母净利9752万元，同比 - 68.54%；扣非归母净利6466万元，同比 - 77.66%；毛利率10.73%，同比 - 2.13pct，净利率1.38%，同比 - 2.4pct [11] - 23Q4实现营收32.37亿元，同比 + 18.63%，归母净利1469万元，同比 - 90.77%；扣非归母净利441万元，同比 - 97.26%；毛利率5.68%，同比 - 9.7pct [11] - 24Q1实现营收12.75亿元，同比 + 41.55%，归母净利亏损9713万元，同比减亏11.53%；扣非归母净利亏损1.01亿元，同比减亏9.20%；毛利率8.10%，同比 - 1.04pct [11] 主业情况 - 2023年高端钢结构业务收入24.23亿元，同比 - 24.92%，受传统煤场封闭项目结算及光伏等新业务未形成规模收入影响；物料输送工程业务收入15.09亿元，同比 - 42.22%，受在手合同减少影响；海洋与环境工程业务收入15.04亿元，同比 + 31.19%，因2022年新签海上风电项目执行确认收入；热能工程业务收入12.03亿元，同比 + 0.26% [11] - 2023年高端钢结构、物料输送工程、海洋与环境工程、热能工程业务毛利率分别为13.73%、14.61%、 - 2.34%、13.68%，分别同比 + 0.95pct、 + 0.01pct、 - 11.65pct、 + 2.34pct [11] 订单情况 - 2023年新签合同92.56亿元，同比 + 3.55%，已中标暂未签订合同20.64亿元；24Q1新签合同36.06亿元，同比 + 180.40%，已中标暂未签订合同15.51亿元 [11] - 2024年将跟进广东、辽宁等地约600万千瓦海上风电等项目，开拓海外散装物料输送项目 [11] 氢能业务 - 推动多个制氢项目执行，自主研发电解槽成功应用并产氢 [11] - 2023年氢能业务收入5.14亿元，同比 + 109044.77%，营收占比由0.01%提升至7.16%，毛利率13.06%（2022年为 - 93.5%） [11] - 2024年将配合推广新能源制氢及绿色醇氨项目，业务体量有望高增 [11] 现金流与费用率 - 2023年期间费用率9.91%，同比 + 1.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.95%、5.46%、3.36%、0.14%，分别同比 + 0.14pct、 + 1.06pct、 + 0.48pct、 - 0.09pct [11] - 2023年末经营性现金流净额4.63亿元，同比 + 127.91%，因支付税费减少 [11] 盈利预测与财务指标 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8877|10862|12729| |增长率（%）|23.7|22.4|17.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|283|392|492| |增长率（%）|190.5|38.3|25.6| |每股收益（元）|0.24|0.34|0.42| |PE|24|17|14| |P/B|1.5|1.4|1.3|[4][13]