报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年一季报显示高基数下收入下滑、销售费用投入增加，但线上加速渗透、多品类共促增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年一季报，2024Q1实现总收入26.46亿元（-14.87%），归母净利7.27亿元（-29.43%），扣非归母净利7.09亿元（-28.67%） [3] 高基数下收入有所下滑，销售费用投入增加 - 高基数下一季度收入下滑，2024Q1收入同比-14.87%至26.46亿元（2023Q1收入同比+36.30%） [3] - 销售费用投入增加，2024Q1毛利率69.90%，同比-0.42pct，归母净利率27.46%，同比-5.67pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为31.20%、4.75%、1.19%、-0.47%，同比+6.58、+1.45、+0.28、-0.02pct [3] - 理财收益、政府补助减少，公允价值变动收益、其他收益增加，2024Q1公允价值变动收益/收入0.10%，同比+0.65pct，其他收益/收入0.46%，同比+0.32pct，投资收益/收入0.89%，同比-0.29pct，其他营业外净收入/收入0.23%，同比-1.11pct [3] 线上加速渗透，多品类共促增长 - 多品类共促增长，主品牌多组合产品策略拓展全品类空间，大单品健力多巩固地位，潜力大单品差异化成长，加大对Life Space资源投入巩固益生菌市场地位 [4] - 线上加速渗透，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下市占率，线上渠道市占率有提升空间，收入有望较快增长 [4] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，对应4月25日PE分别为15/13/12X（市值262亿元），维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|7861.41|9406.81|10002.18|10944.58|11886.05| |收入同比 (%)|5.79|19.66|6.33|9.42|8.60| |归母净利润 (百万元)|1385.85|1746.31|1807.07|2058.12|2252.67| |归母净利润同比 (%)|-20.99|26.01|3.48|13.89|9.45| |ROE(%)|12.96|14.35|14.57|15.57|16.05| |每股收益 (元)|0.81|1.03|1.06|1.21|1.32| |市盈率 (P/E)|18.91|15.01|14.50|12.73|11.63| [5] 基本数据 - 52周最高 / 最低价（元）：24.34 / 14.84 - A股流通股（百万股）：1129.99 - A股总股本（百万股）：1700.85 - 流通市值（百万元）：17413.09 - 总市值（百万元）：26210.03 [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7304.28|8312.93|8602.37|9530.16|10573.56| |现金|2961.01|3327.40|2134.93|2596.45|2856.54| |应收账款|330.34|249.12|403.24|430.89|467.93| |其他应收款|23.48|85.72|60.82|57.55|74.32| |预付账款|229.19|188.02|157.50|171.09|188.30| |存货|898.91|989.07|995.49|1082.38|1168.35| |其他流动资产|2861.35|3473.60|4850.38|5191.80|5818.13| |非流动资产|5853.38|6785.09|7044.40|7204.62|7281.29| |长期投资|444.63|417.85|488.00|513.00|519.00| |固定资产|903.70|905.55|864.49|829.37|789.77| |无形资产|748.06|688.65|738.65|783.65|823.15| |其他非流动资产|3756.99|4773.05|4953.27|5078.61|5149.37| |资产总计|13157.67|15098.02|15646.77|16734.78|17854.85| |流动负债|2122.42|2463.07|2700.97|2949.29|3216.41| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款|366.92|426.57|457.05|496.49|539.56| |其他流动负债|1755.50|2036.50|2243.92|2452.80|2676.85| |非流动负债|279.00|392.55|435.79|421.63|416.66| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动负债|279.00|392.55|435.79|421.63|416.66| |负债合计|2401.42|2855.62|3136.77|3370.92|3633.07| |少数股东权益|62.96|75.40|108.87|146.53|187.77| |股本|1700.36|1700.82|1700.82|1700.82|1700.82| |资本公积|6113.50|6120.54|6120.54|6120.54|6120.54| |留存收益|2985.03|4417.96|4694.29|5487.45|6299.44| |归属母公司股东权益|10693.28|12166.99|12401.13|13217.33|14034.02| |负债和股东权益|13157.67|15098.02|15646.77|16734.78|17854.85| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流净利润|1378.93|1411.26|2051.41|1778.75|701.59| |折旧摊销|213.63|226.81|188.68|189.17|200.01| |财务费用|-36.04|-55.74|-30.14|-25.97|-30.09| |投资损失|-190.55|-94.37|-122.50|-128.50|-133.90| |营运资金变动|-198.33|198.27|-830.10|-886.53|-817.32| |其他经营现金流|178.95|-2.31|-344.88|-163.20|-11.31| |投资活动现金流|-131.28|-1327.04|-389.00|606.82|170.53| |资本支出|244.78|1257.33|-327.81|-89.67|-39.06| |长期投资|24.44|111.00|162.34|66.77|65.35| |其他投资现金流|137.94|41.30|-554.47|583.91|196.82| |筹资活动现金流|-1227.30|-372.20|-1505.05|-1226.05|-1411.73| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |普通股增加|0.05|0.46|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-60.68|7.04|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-1166.68|-379.70|-1505.05|-1226.05|-1411.73| |现金净增加额|58.26|365.20|-1192.46|461.52|260.09| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7861.41|9406.81|10002.18|10944.58|11886.05| |营业成本|2493.31|2926.56|3088.20|3354.67|3621.17| |营业税金及附加|76.86|93.11|98.02|100.69|109.35| |营业费用|3169.25|3859.08|4164.91|4487.28|4861.39| |管理费用|390.97|494.18|510.11|558.17|606.19| |研发费用|158.50|179.33|182.67|207.61|235.92| |财务费用|-36.04|-55.74|-30.14|-25.97|-30.09| |资产减值损失|-19.03|-12.55|-10.20|-10.99|-10.40| |公允价值变动收益|-177.85|51.21|49.13|46.50|43.55| |投资净收益|190.55|94.37|122.50|128.50|133.90| |营业利润|1609.30|2068.60|2166.77|2443.98|2669.63| |营业外收入|103.31|139.91|99.32|109.86|123.15| |营业外支出|7.82|12.58|10.84|10.42|11.28| |利润总额|1704.79|2195.93|2255.25|2543.42|2781.49| |所得税|293.53|417.18|414.71|447.64|487.60| |净利润|1411.26|1778.75|1840.54|2095.78|2293.90| |少数股东损益|25.41|32.44|33.47|37.66|41.23| |归属母公司净利润|1385.85|1746.31|1807.07|2058.12|2252.67| |EBITDA|1786.89|2239.67|2325.31|2607.17|2839.55| |EPS（元）|0.82|1.03|1.06|1.21|1.32| [9] 会计年度相关指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (%)|5.79|19.66|6.33|9.42|8.60| |营业利润 (%)|-20.60|28.54|4.75|12.79|9.23| |归属母公司净利润 (%)|-20.99|26.01|3.48|13.89|9.45| |获利能力| | | | | | |毛利率 (%)|6