报告公司投资评级 - 报告给予华旺科技“增持”评级，目标价26.50元，上次预测为23.98元，当前价格21.57元 [8][12] 报告的核心观点 - 上调盈利预期，维持“增持”评级 考虑公司产能稳步扩张、产品销路顺畅，叠加成本端压力边际缓解，上调2023 - 2025年盈利预测，预计EPS为1.72/2.02/2.36元（原值为1.64/1.94/2.25元），参考行业估值水平，给予公司2024年13.0xPE，上调目标价至26.5元 [8] - 员工持股计划深化员工绑定，团队凝聚力进一步提升 员工总人数不超过257人（不含预留授予人员），股票规模不超过当前公司股本总额的0.73%，董事、监事、高级管理人员认购份额不超过14.91%，骨干员工及其他人员认购份额不超过69.57%，预留份额15.52%，回购股份价格13.23元/股 [8] - 提升分红比例，增强股东回报 3月4日公司发布2023年度及2024年内现金分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利不低于0.85元（含税），预计合计分红约2.82亿元，对应分红率约50%，2024年将继续实施现金分红等回报措施 [8] - 质量与成本优势突出，出海扩张逻辑清晰 技术源自欧洲，经二十余年形成独家工艺配方，把握下游需求，实现高质量生产与稳定供应；切入木浆贸易稳定上游供给，规模采购降本；海外推广成功，客户认可，提升全球份额与品牌影响力 [8] 根据相关目录分别进行总结 可比公司估值比较 |公司名称|收盘价（20240425）|EPS（2023E）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PB（2024E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |太阳纸业|15.73|1.10|1.32|1.50|-|11.9|10.5|1.51| |仙鹤股份|18.08|0.90|1.51|1.95|20.1|12.0|9.3|1.54| |恒达新材|25.51|1.13|1.64|2.09|-|15.6|12.2|1.77| |平均值| - |1.0|1.5|1.8|20.1|13.1|10.6|1.6| [4] 交易数据 - 52周内股价区间18.05 - 22.70元 - 总市值7165百万元，总股本/流通A股332/332百万股，流通B股/H股0/0百万股，流通股比例100% - 日均成交量2.26百万股，日均成交值46.36百万元 [8] 资产负债表摘要 - 2023 - 2025年股东权益分别为3840、 - 、 - 百万元，每股净资产11.56元，市净率1.9，净负债率 - 38.87% [8] EPS情况 |季度|2022A|2023E| | ---- | ---- | ---- | |Q1|0.34|0.41| |Q2|0.34|0.42| |Q3|0.31|0.39| |Q4|0.41|0.50| |全年|1.41|1.72| [8] 财务摘要 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2940|3436|4021|4664|5368| |营业收入(+/-)%|82%|17%|17%|16%|15%| |经营利润（EBIT，百万元）|506|491|655|769|899| |经营利润(+/-)%|73%|-3%|33%|17%|17%| |净利润（归母，百万元）|449|467|570|671|785| |净利润(+/-)%|73%|4%|22%|18%|17%| |每股净收益（元）|1.35|1.41|1.72|2.02|2.36| |每股股利（元）|0.52|0.52|0.84|0.90|0.97| [8] 利润率和估值指标 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营利润率(%)|17.2%|14.3%|16.3%|16.5%|16.7%| |净资产收益率(%)|17.6%|13.0%|14.6%|15.7%|16.6%| |投入资本回报率(%)|16.9%|11.1%|13.9%|15.0%|15.9%| |EV/EBITDA|7.20|11.23|6.01|4.62|3.41| |市盈率|15.79|15.15|12.43|10.56|9.02| |股息率(%)|2.4%|2.4%|4.0%|4.2%|4.5%| [8] 财务预测 损益表 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2940|3436|4021|4664|5368| |营业成本（百万元）|2298|2802|3180|3689|4242| |税金及附加（百万元）|13|12|17|19|21| |销售费用（百万元）|18|20|27|29|34| |管理费用（百万元）|41|48|55|64|74| |EBIT（百万元）|506|491|655|769|899| |公允价值变动收益（百万元）|2|-4|0|0|0| |投资收益（百万元）|17|1|0|2|2| |财务费用（百万元）|0|-44|11|11|11| |营业利润（百万元）|524|533|645|759|889| |所得税（百万元）|77|67|77|91|107| |少数股东损益（百万元）|-3|-2|-3|-3|-4| |净利润（百万元）|449|467|570|671|785| [11] 资产负债表 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金、交易性金融资产（百万元）|1183|2249|3366|3850|4435| |其他流动资产（百万元）|31|39|40|40|41| |长期投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|1002|921|888|847|804| |无形及其他资产（百万元）|107|105|85|93|102| |资产合计（百万元）|4021|5520|6281|6981|7804| |流动负债（百万元）|1444|1860|2340|2671|3032| |非流动负债（百万元）|20|46|43|44|46| |股东权益（百万元）|2556|3614|3898|4265|4726| |投入资本(IC，百万元）|2557|3854|4139|4508|4970| [11] 现金流量表 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |NOPLAT（百万元）|432|429|577|677|791| |折旧与摊销（百万元）|71|91|78|79|81| |流动资金增量（百万元）|37|-335|789|81|85| |资本支出（百万元）|-245|-234|-51|-41|-40| |自由现金流（百万元）|294|-49|1392|796|917| |经营现金流（百万元）|527|539|1431|833|953| |投资现金流（百万元）|-295|-432|-23|-41|-40| |融资现金流（百万元）|-337|682|-286|-309|-328| |现金流净增加额（百万元）|-105|789|1122|484|585| [11] 财务指标 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增长率(%)|82.4%|16.9%|17.0%|16.0%|15.1%| |EBIT增长率(%)|73.2%|-2.9%|33.4%|17.4%|16.9%| |净利润增长率(%)|72.5%|4.2%|21.9%|17.7%|17.1%| |毛利率(%)|21.9%|18.5%|20.9%|20.9%|21.0%| |EBIT率(%)|17.2%|14.3%|16.3%|16.5%|16.7%| |净利润率(%)|15.3%|13.6%|14.2%|14.4%|14.6%| |净资产收益率(ROE，%)|17.6%|13.0%|14.6%|15.7%|16.6%| |总资产收益率(ROA，%)|11.2%|8.5%|9.1%|9.6%|10.1%| |投入资本回报率(ROIC，%)|16.9%|11.1%|13.9%|15.0%|15.9%| |存货周转天数|85.7|98.0|109.9|107.4|106.8| |应收账款周转天数|22.9|27.3|28.7|28.2|28.1| |总资产周转周转天数|454.8|499.7|528.3|511.8|495.7| |净利润现金含量|1.2|1.2|2.5|1.2|1.2| |资本支出/收入(%)|8.3%|6.8%|1.3%|0.9%|0.8%| |资产负债率(%)|36.4%|34.5%|37.9%|38.9%|39.4%| |净负债率(%)|57.3%|52.7%|61.1%|63.7%|65.1%| |PE|15.79|15.15|12.43|10.56|9.02| |PB|2.02|2.26|1.83|1.67|1.51| |EV/EBITDA|7.20|11.23|6.01|4.62|3.41| |P/S|2.08|2.06|1.78|1.53|1.33| |股息率(%)|2.4%|2.4%|4.0%|4.2%|4.5%| [11]