报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度报告公司营收和归母净利润同比、环比均下滑，销售毛利率同比降4.3pct、环比升1.1pct，销售净利率同比降4.3pct、环比升0.05pct，非经常性损益中公允价值损益为-0.29亿元拖累归母净利润 [1] - 2024年新项目有望贡献增长，氟化液、全氟异丁腈放量值得期待，海斯福二期已试产且各产线基本稳定产出，海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线已投产，预计2024年中左右整体达预定可使用状态，公司氟化液产能和性能领先同行且已供应全球主流半导体制造商，全氟异丁腈千吨级产线为国内首条 [1] - 3M因环保问题新增巨额诉讼费且比利时工厂将在2024年中关停，其是全球领先高端氟化学品生产厂商，在其产能加速退出背景下，报告公司氟化液、全氟异丁腈等产品下半年或加速放量或量价齐升 [1] - 2024年一季度电解液均价和吨毛利同比下滑，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将减弱 [1] - 报告公司深耕海外市场十余年，2018年成立美国新宙邦，2023年波兰工厂4万吨电解液项目投产且未来或扩产，2023年规划美国电池化学品项目预计2026年投产，海外电解液盈利能力高于国内，对电池化学品板块有正向贡献 [1] - 预计报告公司2024 - 2026年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8亿元，对应PE为20.0/13.7/9.9倍 [1] 财务指标总结 营业收入 - 2022 - 2026年分别为96.61亿、74.84亿、103.87亿、128.94亿、155.54亿元，增长率分别为39.0%、 - 22.5%、38.8%、24.1%、20.6% [2][8] 归母净利润 - 2022 - 2026年分别为17.58亿、10.11亿、12.34亿、18.00亿、24.83亿元，增长率分别为34.6%、 - 42.5%、22.1%、45.9%、38.0% [2][8] 其他指标 - EPS（最新摊薄）2022 - 2026年分别为2.33、1.34、1.64、2.39、3.29元；净资产收益率分别为20.8%、10.5%、12.1%、15.5%、18.1%；P/E分别为14.0、24.4、20.0、13.7、9.9倍；P/B分别为3.1、2.8、2.6、2.2、1.9倍 [2][8] 资产负债表总结 2022年 - 流动资产97.63亿元，其中现金32.18亿元等；非流动资产56.32亿元，其中长期投资3.04亿元等；资产总计153.95亿元；流动负债39.97亿元，非流动负债26.53亿元，负债合计66.50亿元；少数股东权益3.82亿元，归属母公司股东权益83.64亿元 [5] 2023 - 2026年预测 - 各年资产、负债、权益等项目有不同程度变化，如2023年流动资产95.14亿元等 [6] 现金流量表总结 经营活动现金流 - 2022 - 2026年分别为18.10亿、34.48亿、14.15亿、26.66亿、27.16亿元 [7] 投资活动现金流 - 2022 - 2026年分别为 - 22.05亿、 - 37.79亿、 - 14.52亿、 - 12.23亿、 - 12.53亿元 [7] 筹资活动现金流 - 2022 - 2026年分别为21.47亿、6200万、 - 5.06亿、 - 7.03亿、 - 6.84亿元 [7] 现金净增加额 - 2022 - 2026年分别为17.59亿、 - 2.68亿、 - 5.43亿、7.40亿、7.79亿元 [7] 利润表总结 营业收入与成本 - 2022 - 2026年营业收入分别为96.61亿、74.84亿、103.87亿、128.94亿、155.54亿元；营业成本分别为65.65亿、53.18亿、75.66亿、91.85亿、107.90亿元 [8] 利润相关 - 2022 - 2026年营业利润分别为20.63亿、11.94亿、14.49亿、21.00亿、28.81亿元；利润总额分别为20.59亿、11.65亿、14.37亿、20.87亿、28.66亿元；净利润分别为18.23亿、10.11亿、12.62亿、18.46亿、25.35亿元；归属母公司净利润分别为17.58亿、10.11亿、12.34亿、18.00亿、24.83亿元 [8] 其他指标 - EBITDA 2022 - 2026年分别为23.91亿、15.64亿、18.67亿、26.19亿、34.74亿元；EPS分别为2.33、1.34、1.64、2.39、3.29元 [8] 主要财务比率总结 成长能力 - 营业收入增长率2022 - 2026年分别为39.0%、 - 22.5%、38.8%、24.1%、20.6%；营业利润增长率分别为34.2%、 - 42.1%、21.4%、45.0%、37.2%；归属于母公司净利润增长率分别为34.6%、 - 42.5%、22.1%、45.9%、38.0% [8] 获利能力 - 毛利率2022 - 2026年分别为32.0%、28.9%、27.2%、28.8%、30.6%；净利率分别为18.2%、13.5%、11.9%、14.0%、16.0%；ROE分别为20.8%、10.5%、12.1%、15.5%、18.1%；ROIC分别为16.6%、8.5%、9.5%、12.8%、15.6% [8] 偿债与运营能力 - 资产负债率2022 - 2026年分别为43.2%、45.3%、48.4%、45.1%、44.6%；净负债比率分别为 - 2.6%、 - 5.3%、 - 0.5%、 - 9.5%、 - 16.2%；流动比率分别为2.4、1.8、1.5、1.5、1.5；速动比率分别为1.5、1.4、1.1、1.2、1.2；总资产周转率分别为0.7、0.5、0.5、0.6、0.7；应收账款周转率均为3.4；应付账款周转率均为1.7 [8] 每股指标与估值 - 每股收益（最新摊薄）2022 - 2026年分别为2.33、1.34、1.64、2.39、3.29元；每股经营现金流分别为2.40、4.57、1.88、3.54、3.60元；每股净资产分别为10.73、11.81、12.85、14.69、17.40元；P/E分别为14.0、24.4、20.0、13.7、9.9倍；P/B分别为3.1、2.8、2.6、2.2、1.9倍；EV/EBITDA分别为10.0、15.1、12.9、8.8、6.3倍 [8]