报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司基石业务发展稳中有进，多元化布局智慧教育、供应链和文化服务数字领域已初见成效，智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力，预计2024 - 2026年收入分别为129.30/146.11/162.18亿元，同比增速分别为15%/13%/11%，归母净利润分别为10.51/12.65/14.73亿元，24 - 26年PE分别为13/11/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年第一季度，教材图书及一般图书及音像制品销售码洋分别为7.1/14.9亿元，同比提升4.09%/22.59%，营业收入分别为7.1/13.3亿元，同比提升8.79%/23.40%，毛利率分别为27.47%/37.80%，同比提升2.33pct/0.75pct [2] - 2024年第一季度，公司实现营业收入29.29亿元，同比减少5.44%；归母净利润2.93亿元，同比减少13.28%；扣非净利润3.15亿元，同比增加17.13%；现金合计109.48亿元，同比增加2.54%；基本每股收益盈利0.15元，同比减少11.76% [6] - 2023年公司实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66% [6] - 2023年公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升，实现销售收入3763万元，同比增长607.33% [15] - 2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0亿元，同比下滑3.54%，主要系部分家电仓储物流服务收入减少所致 [15] 业务布局 - 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级，包括通过短视频和大V带货等发力新媒体渠道推出定制化产品，2023年图书电商业务销售码洋5.8亿元；上线自主研发方块游戏APP，平台累计上架游戏产品444款，注册用户数突破200万人；结合AI技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节；开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案 [7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,686.58|11,243.65|12,930.20|14,611.13|16,218.35| |增长率（%）|15.78| - 3.79|15.00|13.00|11.00| |EBITDA（百万元）|1,193.80|1,283.36|1,548.77|1,742.47|1,933.42| |归属母公司净利润（百万元）|707.81|935.82|1,051.24|1,264.69|1,472.96| |增长率（%）|10.65|32.21|12.33|20.30|16.47| |EPS（元/股）|0.36|0.47|0.53|0.64|0.74| |市盈率（P/E）|19.81|14.99|13.34|11.09|9.52| |市净率（P/B）|1.25|1.20|1.16|1.12|1.08| |市销率（P/S）|1.20|1.25|1.08|0.96|0.86| |EV/EBITDA| - 0.47|1.91|1.34|0.96|0.31| [8] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|9,124.20|10,676.67|10,354.13|10,932.13|12,129.80| |应收票据及应收账款（百万元）|819.88|978.54|555.84|1,282.73|570.67| |预付账款（百万元）|399.88|252.96|584.68|234.91|604.63| |存货（百万元）|1,840.15|1,651.28|2,536.92|2,317.57|3,069.52| |流动资产合计（百万元）|12,716.38|13,854.85|14,662.34|15,309.36|17,013.18| |长期股权投资（百万元）|1,356.11|1,244.61|1,344.61|1,469.61|1,619.61| |固定资产（百万元）|676.58|847.06|668.81|535.57|416.33| |在建工程（百万元）|399.23|374.95|374.95|349.95|324.95| |无形资产（百万元）|232.77|222.88|229.40|239.67|253.44| |非流动资产合计（百万元）|4,774.16|4,992.40|4,726.66|4,498.74|4,342.29| |资产总计（百万元）|17,505.48|18,862.59|19,389.01|19,808.10|21,355.47| |短期借款（百万元）|252.73|1,412.66|260.00|265.00|270.00| |应付票据及应付账款（百万元）|2,867.11|2,944.41|2,939.17|3,606.83|3,835.76| |流动负债合计（百万元）|4,214.87|5,551.91|6,239.03|6,231.30|7,363.70| |非流动负债合计（百万元）|903.88|921.45|865.74|920.34|875.38| |负债合计（百万元）|6,168.53|6,965.02|7,104.77|7,151.64|8,239.08| |少数股东权益（百万元）|140.62|164.39|170.13|175.88|181.61| |股本（百万元）|1,989.20|1,989.20|1,989.20|1,989.20|1,989.20| |资本公积（百万元）|2,446.30|2,446.63|2,446.63|2,446.63|2,446.63| |留存收益（百万元）|6,960.44|7,528.21|7,855.15|8,247.20|8,702.34| |股东权益合计（百万元）|11,336.95|11,897.56|12,284.24|12,656.46|13,116.39| |负债和股东权益总计（百万元）|17,505.48|18,862.59|19,389.01|19,808.10|21,355.47| [10] 财务预测摘要 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业成本（百万元）|9,401.92|8,836.15|10,051.67|11,348.16|12,593.21| |销售费用（百万元）|860.28|935.13|1,049.54|1,171.37|1,284.00| |研发费用（百万元）|34.09|36.60|48.56|62.18|77.13| |资产/信用减值损失（百万元）| - 319.62| - 258.49| - 258.49| - 258.49| - 258.49| |投资净收益（百万元）| - 2.08|13.95|13.95|13.95|13.95| |营业利润（百万元）|787.95|885.42|1,153.71|1,375.09|1,590.99| |营业外支出（百万元）|41.19|49.52|49.52|49.52|49.52| |所得税（百万元）|19.02| - 114.86|39.18|47.00|54.63| |少数股东损益（百万元）|24.03|19.60|18.44|18.56|18.55| |每股收益（元）|0.36|0.47|0.53|0.64|0.74| [17] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|731.85|955.43|1,051.24|1,264.69|1,472.96| |折旧摊销（百万元）|232.13|245.83|241.72|247.97|255.47| |财务费用（百万元）| - 211.86| - 228.78| - 261.04| - 294.98| - 327.43| |投资损失（百万元）|2.08| - 13.95| - 13.95| - 13.95| - 13.95| |营运资金变动（百万元）|644.74| - 227.10|218.88|94.19|668.30| |经营活动现金流（百万元）|1,725.02|789.51|1,310.29|1,371.47|2,128.90| |资本支出（百万元）|230.70|223.04|175.71|107.90|244.96| |长期投资（百万元）| - 129.50| - 111.49|100.00|125.00|150.00| |投资活动现金流（百万元）| - 541.44|167.17| - 126.29| - 199.46| - 249.18| |债权融资（百万元）|251.82|1,329.12| - 823.52|317.01|349.52| |股权融资（百万元）| - 467.51| - 30.92| - 683.01| - 911.02| - 1,031.58| |筹资活动现金流（百万元）| - 487.10|483.22| - 1,506.53| - 594.01| - 682.06| |现金净增加额（百万元）|696.48|1,439.89| - 322.53|578.00|1,197.67| [17]