报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 滨江集团深耕杭州效果凸显，去化速度和利润率相对较好，预计未来业绩将恢复增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年4月26日滨江集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年营收704.4亿元，同比+69.7%；归母净利润25.3亿元，同比-32.4%；2024年一季度营收137.0亿元，同比+35.8%；归母净利润6.6亿元，同比+17.8%；2023全年计划每10股派发现金红利0.9元（含税），分红率11.1% [2] 点评 - 营收大幅增长，资产减值拉低归母净利润：2023年营收增长因结转面积增加且并表项目比例提升；归母净利润下滑因计提存货和信用减值损失、合联营项目投资收益下滑、整体毛利率下降 [2] - 深耕效果凸显，销售良好回款效率：2023年全口径销售金额1535亿元，同比基本持平，居行业第11位；连续6年获杭州房企销售冠军；全年权益销售现金回笼732亿元，创历史新高 [2] - 投资聚焦杭州，土储结构优质：2023年新增项目33个，杭州27个；新增总建面333万方，权益拿地金额256亿元；2023年末土储总建面1320万方，杭州占60% [2] - 有息负债规模下降，财务结构安全稳健：2023年三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率56.4%，净负债率15.1%，现金短债比2.4；有息负债总额415亿元，同比下降120亿元；综合融资成本4.2%，同比下降40BP [2] 投资建议 - 考虑毛利率和减值压力，下调公司2024 - 25年归母净利润预测至32.7亿元和40.4亿元，新增2026年归母净利润预测46.6亿元，增速分别为29.1%、23.8%和15.3%，公司股票现价对应2024 - 26年PE估值为6.1/4.9/4.3倍，维持“买入”评级 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|41,502|70,443|75,354|79,995|84,334| |营业收入增长率|9.28%|69.73%|6.97%|6.16%|5.42%| |归母净利润(百万元)|3,741|2,529|3,266|4,042|4,658| |归母净利润增长率|23.58%|-32.39%|29.13%|23.76%|15.25%| |摊薄每股收益(元)|1.202|0.813|1.050|1.299|1.497| |每股经营性现金流净额|1.68|10.49|0.65|0.73|0.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.90%|10.00%|11.69%|12.94%|13.32%| |P/E|7.34|8.94|6.12|4.94|4.29| |P/B|1.17|0.89|0.71|0.64|0.57| [4] 三张报表预测摘要 - 涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目，以及货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目的预测数据 [5] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议评分计算方式及与平均投资建议对照：“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，平均计算得出最终评分；1.00 =买入，1.01 - 2.0 =增持，2.01 - 3.0 =中性，3.01 - 4.0 =减持 [9] 历史评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 04 - 30|买入|8.24|10.37| |2|2022 - 06 - 10|买入|7.96|10.34| |3|2022 - 08 - 27|买入|9.46|10.95| |4|2022 - 10 - 27|买入|9.32|N/A| |5|2023 - 04 - 30|买入|9.22|N/A| |6|2023 - 08 - 30|买入|11.02|N/A| |7|2023 - 10 - 27|买入|8.48|N/A| [7]