报告公司投资评级 - 同庆楼投资评级为买入，广州酒家投资评级为增持 [7] 报告的核心观点 - 2023年同庆楼有效承接回补需求，收入与归母净利润反弹，实现收入24.0亿元，同比增长43.8%，较2019年增长64.2%；归母和扣非净利润分别为3.0/2.5亿元，同比分别增长224.9%/240.0%，较2019年同期分别增长53.9%/41.7%；年末门店经营面积较2019年增长约117%；拟每股派发现金红利0.41元，加回当年回购金额后总股东回报率为44.7% [20] - 业务分拆来看，富茂业务收入释放良好，食品业务快速拓展，2023年传统餐饮业务/富茂业务/食品业务收入同比分别增长26%/141%/78%，占比分别为71%/21%/8%；年末4家富茂酒店实现收入4.5亿元；食品业务收入1.7亿元，年末鲜肉大包门店开业80家 [20] - 2024年一季度老店经营平稳，新店贡献收入增量，实现收入6.9亿元，同比增长28.0%；老店收入同比提升6.2%，新店贡献8609万元增量；归母净利润6590万元，同比下降8.8%，扣非归母净利润6450万元，同比增长5.3%；老店利润估算同比增长约9.8%，新店亏损365亿元 [20] - 2024年逆势提速扩张，计划新增门店面积26.5万㎡，较2023年翻倍以上，富茂模式门店面积占比7 - 8成；新店投放或扰动短期利润，若门店顺利爬坡验证，利润规模可观，细分龙头地位将巩固 [20] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,670|2,401|3,048|3,881|4,670| |(+/-%)|3.9%|43.8%|26.9%|27.3%|20.3%| |净利润(百万元)|94|304|338|430|537| |(+/-%)|-35.0%|224.9%|11.3%|27.1%|24.9%| |每股收益（元）|0.36|1.17|1.30|1.65|2.07| |EBIT Margin|7.1%|15.2%|15.6%|15.9%|16.4%| |净资产收益率（ROE）|4.7%|13.6%|13.7%|15.5%|17.0%| |市盈率（PE）|75.8|23.3|21.0|16.5|13.2| |EV/EBITDA 市净率（PB）|40.0 3.57|18.2 3.17|14.3 2.86|11.8 2.55|9.7 2.25| [10] 资产负债表、利润表和现金流量表 |报表|指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|现金及现金等价物|411|122|500|550|525| | |应收款项|69|99|126|160|193| | |存货净额|99|115|150|221|264| | |其他流动资产|102|165|140|174|209| | |流动资产合计|761|502|916|1105|1191| | |固定资产|1184|2034|2856|3801|4283| | |无形资产及其他|205|305|294|283|272| | |投资性房地产|751|1142|1142|1142|1142| | |长期股权投资|0|0|0|0|0| | |资产总计|2902|3984|5208|6331|6888| | |短期借款及交易性金融负债|56|192|1192|1565|1463| | |应付款项|155|315|197|602|761| | |其他流动负债|267|379|467|488|583| | |流动负债合计|478|887|1856|2655|2807| | |长期借款及应付债券|0|165|165|165|165| | |其他长期负债|437|691|710|733|761| | |长期负债合计|437|856|875|898|926| | |负债合计|916|1743|2731|3553|3733| | |少数股东权益|0|0|0|0|0| | |股东权益|1986|2241|2478|2779|3155| | |负债和股东权益总计|2902|3984|5208|6331|6888| |利润表（百万元）|营业收入|1670|2401|3048|3881|4670| | |营业成本|1364|1762|2239|2846|3410| | |营业税金及附加|5|8|10|13|16| | |销售费用|65|116|145|182|215| | |管理费用|115|147|177|220|260| | |研发费用|2|3|2|2|3| | |财务费用|26|43|47|67|74| | |投资收益|10|3|3|3|3| | |资产减值及公允价值变动|1|1|20|20|20| | |其他收入|19|68|(2)|(2)|(3)| | |营业利润|124|397|451|573|716| | |营业外净收支|(1)|1|0|0|0| | |利润总额|123|398|451|573|716| | |所得税费用|30|94|113|143|179| | |少数股东损益|0|0|0|0|0| | |归属于母公司净利润|94|304|338|430|537| |现金流量表（百万元）|净利润|94|304|338|430|537| | |资产减值准备|0|0|0|0|0| | |折旧摊销|82|119|211|287|350| | |公允价值变动损失|(1)|(1)|(20)|(20)|(20)| | |财务费用|26|43|47|67|74| | |营运资本变动|(34)|26|(49)|310|171| | |其它|0|0|0|0|0| | |经营活动现金流|141|449|481|1007|1038| | |资本开支|0|(962)|(1001)|(1201)|(801)| | |其它投资现金流|459|80|0|0|0| | |投资活动现金流|459|(881)|(1001)|(1201)|(801)| | |权益性融资|0|0|0|0|0| | |负债净变化|0|165|0|0|0| | |支付股利、利息|(73)|(22)|(102)|(129)|(161)| | |其它融资现金流|(298)|(141)|999|373|(101)| | |融资活动现金流|(444)|145|898|244|(262)| | |现金净变动|156|(288)|378|50|(25)| | |货币资金的期初余额|254|411|122|500|550| | |货币资金的期末余额|411|122|500|550|525| | |企业自由现金流|0|(537)|(482)|(141)|295| | |权益自由现金流|0|(513)|482|182|139| [24] 关键财务与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.36|1.17|1.30|1.65|2.07| |每股红利|0.28|0.09|0.39|0.50|0.62| |每股净资产|7.64|8.62|9.53|10.69|12.13| |ROIC|4%|11%|10%|10%|11%| |ROE|5%|14%|14%|15%|17%| |毛利率|18%|27%|27%|27%|27%| |EBIT Margin|7%|15%|16%|16%|16%| |EBITDA Margin|12%|20%|23%|23%|24%| |收入增长|4%|44%|27%|27%|20%| |净利润增长率|-35%|225%|11%|27%|25%| |资产负债率|32%|44%|52%|56%|54%| |股息率|1%|0%|1%|2%|2%| |P/E|75.8|23.3|21.0|16.5|13.2| |P/B|3.6|3.2|2.9|2.6|2.3| |EV/EBITDA|40.0|18.2|14.3|11.8|9.7| [24]