报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 华能水电2023年营收234.61亿元，同比（调整后）-0.51%；归母净利润76.38亿元，同比（调整后）+5.58%；基本每股收益0.40元/股，同比（调整后）+8.11%。2024年Q1营收44.20亿元，同比（调整后）+3.58%；归母净利润10.65亿元，同比（调整后）+17.25% [1] - 2023年发电量1070.61亿千瓦时，同比-4.04%，主要因年初澜沧江梯级蓄能减少及上半年来水偏枯，下半年部分来水未完全释放；平均结算电价（含税）达0.2476元/千瓦时，同比+2.96%，使营收同比基本持平 [1] - 2023年财务费用27.30亿，同比-14.14%，财务费用率由13.90%降至11.64%，因置换高利率存量贷款，融资成本下降60个基点；经营性净现金流170.63亿元，同比-3.93%，保持稳健 [1] - 2024年Q1发电量162.26亿千瓦时，同比-7.25%，受新能源电量增发、火电运行及来水影响；平均电价0.2752元/千瓦时（不含税），同比+11.68%，助力归母净利润逆势增长 [1] - 公司推出2024 - 2026年股东回报规划，承诺每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的50%，凸显长期投资价值 [1] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为89.56/99.98/109.99亿元，同比+17.3%/+11.6%/+10.0%；对应2024年4月26日PE估值为19.4x/17.4x/15.8x [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月26日，收盘价9.67元，总股本18,000.00百万股，流通股本18,000.00百万股，净资产68,320.88百万元，总资产196,681.29百万元，每股净资产3.07元 [1] 主要财务指标预测 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|23461|-0.5%|7638|5.6%|56.4%|11.3%|0.42|22.8| |2024E|25343|8.0%|8956|17.3%|60.6%|15.1%|0.50|19.4| |2025E|27440|8.3%|9998|11.6%|61.1%|15.4%|0.56|17.4| |2026E|29949|9.1%|10999|10.0%|59.8%|15.5%|0.61|15.8| [2] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4340|4672|24112|46249| |非流动资产|190899|183075|176772|170092| |资产总计|195239|187747|200884|216341| |流动负债|29039|21760|19884|20055| |非流动负债|95477|102437|111070|119424| |负债合计|124516|124197|130954|139478| |股东权益合计|70723|63550|69930|76862| |负债及权益合计|195239|187747|200884|216341| [3] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23461|25343|27440|29949| |营业成本|10238|9987|10669|12025| |税金及附加|436|471|510|557| |销售费用|60|65|70|77| |管理费用|543|586|635|693| |研发费用|187|187|187|187| |财务费用|2730|3237|3258|3080| |其他收益|15|60|75|90| |投资收益|283|287|282|284| |公允价值变动收益|-50|-11|-23|-24| |信用减值损失|-28|0.10|-1.19|-5.26| |资产减值损失|-63|-32|-37|-40| |资产处置收益|2|2|2|2| |营业利润|9426|11116|12408|13637| |营业外收入|48|49|53|51| |营业外支出|53|53|54|54| |利润总额|9420|11112|12407|13635| |所得税|1177|1388|1550|1703| |净利润|8243|9724|10857|11931| |少数股东损益|605|768|860|932| |归属母公司净利润|7638|8956|9998|10999| |EPS（元）|0.42|0.50|0.56|0.61| [3] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|7638|8956|9998|10999| |折旧和摊销|5844|6401|7076|7427| |资产减值准备|63|0|0|0| |资产处置损失|-2|-2|-2|-2| |公允价值变动损失|50|11|23|24| |财务费用|2771|3237|3258|3080| |投资损失|-283|-287|-282|-284| |少数股东损益|605|768|860|932| |营运资金的变动|301|-173|-244|-215| |经营活动产生现金流量|17063|18910|20687|21961| |投资活动产生现金流量|-26567|1443|-515|-487| |融资活动产生现金流量|8700|-20211|-953|390| |现金净变动|-791|141|19219|21864| |现金的期初余额|2439|1760|1901|21120| |现金的期末余额|1648|1901|21120|42984| [3] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-0.5%|8.0%|8.3%|9.1%| |成长性：营业利润增长率|3.6%|17.9%|11.6%|9.9%| |成长性：归母净利润增长率|5.6%|17.3%|11.6%|10.0%| |盈利能力：毛利率|56.4%|60.6%|61.1%|59.8%| |盈利能力：归母净利率|32.6%|35.3%|36.4%|36.7%| |盈利能力：ROE|11.3%|15.1%|15.4%|15.5%| |偿债能力：资产负债率|63.8%|66.2%|65.2%|64.5%| |偿债能力：流动比率|0.15|0.21|1.21|2.31| |偿债能力：速动比率|0.15|0.21|1.21|2.30| |营运能力：资产周转率|12.5%|13.2%|14.1%|14.4%| |营运能力：应收账款周转率|1254.9%|1238.5%|1239.9%|1244.7%| |营运能力：存货周转率|21868.6%|22345.4%|22885.5%|23630.4%| |每股资料（元）：每股收益|0.42|0.50|0.56|0.61| |每股资料（元）：每股经营现金|0.95|1.05|1.15|1.22| |每股资料（元）：每股净资产|3.74|3.30|3.61|3.94| |估值比率（倍）：PE|22.8|19.4|17.4|15.8| |估值比率（倍）：PB|2.6|2.9|2.7|2.5| [3]