报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价下调至32.9元 [1] 报告的核心观点 - 公司全球产能布局基本完成，未来注重资金效率及股东回报，2024年拟实施新一轮回购，长期投资价值凸显 [1] - 调整2024 - 2026年盈利预期，预计EPS为1.92/2.22/2.56元，参考行业估值水平给予相应评级 [1] - 公司营收同比转正，主要得益于整体经济复苏，各业务增速均衡，消费电子新客户扩张、烟包业务增长前景好 [1] - 24Q1公司毛利率下滑、净利率增长，智能工厂效率提升等有望增厚盈利能力 [1] - 全球交付能力形成，国际客户扩张提速，东南亚和墨西哥项目有进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,362|15,223|18,282|21,043|24,179| |经营利润（EBIT，百万元）|1,866|1,902|2,442|2,792|3,181| |净利润（归母，百万元）|1,488|1,438|1,787|2,067|2,378| |每股净收益（元）|1.60|1.55|1.92|2.22|2.56| |每股股利（元）|0.58|0.58|0.77|0.86|0.96| |经营利润率(%)|11.4%|12.5%|13.4%|13.3%|13.2%| |净资产收益率(%)|14.5%|13.0%|14.4%|14.7%|14.9%| |投入资本回报率(%)|9.7%|9.3%|11.0%|11.5%|11.9%| |EV/EBITDA|12.56|10.02|8.52|7.35|6.28| |市盈率|16.45|17.02|13.70|11.85|10.30| |股息率(%)|2.2%|2.2%|2.9%|3.3%|3.6%|[1] 财务预测 损益表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16,362|15,223|18,282|21,043| |营业成本（百万元）|12,477|11,230|13,431|15,459| |税金及附加（百万元）|81|91|100|115| |销售费用（百万元）|404|417|467|545| |管理费用（百万元）|890|970|1,055|1,233| |EBIT（百万元）|1,866|1,902|2,442|2,792| |公允价值变动收益（百万元）|65|31|0|0| |投资收益（百万元）|-91|-103|2|8| |财务费用（百万元）|-25|28|229|233| |所得税（百万元）|229|275|332|384| |少数股东损益（百万元）|89|56|94|109| |净利润（百万元）|1,488|1,438|1,787|2,067|[2] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金、交易性金融资产（百万元）|3,538|4,373|4,097|5,066| |其他流动资产（百万元）|224|260|303|347| |长期投资（百万元）|9|16|16|16| |固定资产合计（百万元）|5,733|6,505|6,559|6,523| |无形及其他资产（百万元）|933|833|839|819| |资产合计（百万元）|21,066|22,186|23,935|26,452| |流动负债（百万元）|8,202|9,165|9,320|10,020| |非流动负债（百万元）|2,109|1,429|1,527|1,619| |股东权益（百万元）|10,755|11,592|13,087|14,813| |投入资本（百万元）|16,778|17,195|18,876|20,693|[2] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |NOPLAT（百万元）|1,630|1,607|2,076|2,373| |折旧与摊销（百万元）|800|864|645|668| |流动资金增量（百万元）|-329|517|-1,444|-674| |资本支出（百万元）|-1,527|-1,112|-1,028|-833| |自由现金流（百万元）|575|1,876|249|1,535| |经营现金流（百万元）|2,621|3,673|1,226|2,416| |投资现金流（百万元）|-2,456|-1,927|-1,085|-858| |融资现金流（百万元）|-362|-1,597|-423|-589| |现金流净增加额（百万元）|-198|149|-281|969|[2] 财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增长率|9.5%|-7.0%|20.1%|15.1%| |EBIT增长率|39.2%|1.9%|28.4%|14.3%| |净利润增长率|45.5%|-3.3%|24.3%|15.7%| |毛利率|23.7%|26.2%|26.5%|26.5%| |EBIT利润率|11.4%|12.5%|13.4%|13.3%| |净利润率|9.1%|9.4%|9.8%|9.8%| |净资产收益率|14.5%|13.0%|14.4%|14.7%| |总资产收益率|7.1%|6.5%|7.5%|7.8%| |投入资本回报率|9.7%|9.3%|11.0%|11.5%| |存货周转天数|51.5|54.3|47.4|47.6| |应收账款周转天数|129.6|139.1|123.2|125.1| |总资产周转周转天数|440.5|511.4|454.1|431.0| |净利润现金含量|1.8|2.6|0.7|1.2| |资本支出|9.3%|7.3%|5.6%|4.0%| |净负债率|95.9%|91.4%|82.9%|78.6%| |资产负债率|48.9%|47.8%|45.3%|44.0%| |PE|16.45|17.02|13.70|11.85| |PB|3.00|2.32|1.91|1.69| |EV/EBITDA|12.56|10.02|8.52|7.35| |P/S|1.50|1.61|1.30|1.13| |股息率|2.2%|2.2%|2.9%|3.3%|[2] 可比公司估值比较 |股票代码|公司名称|收盘价（20240426）|EPS（2023E）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PB（2024E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |301296.SZ|新巨丰|8.12|0.44|0.56|0.67|-|14.5|12.0|1.27| |601968.SH|宝钢包装|5.29|0.25|0.27|0.30|21.4|19.8|17.8|1.43| |平均值| - | - |0.3|0.4|0.5|21.4|17.1|14.9|1.3|[4]