报告公司投资评级 - 维持郑煤机A/H股“买入”评级，预计24 - 26年EPS为2.11/2.39/2.70元/股，维持A股合理价值26.4元/股，H股合理价值22.8港/股（汇率按1.08港元 = 1人民币），当前A/H股股价分别对应24年7.8/5.2倍估值 [2][15] 报告的核心观点 - 24Q1公司业绩超预期，营业总收入96.7亿元，同比+4.9%，扣非前/后归母净利润分别为10.4/9.3亿元，同比分别+33.1%/+40.7%，环比分别+29.2%/+10.7%，主要因煤机业务产品毛利率高、汽车零部件业务经营好转 [2][7] - 煤机板块终止拆分恒达智控上市超预期，有助于提振业绩稳定增长信心，带来估值中枢上移，24Q1营收48.3亿元，同环比分别+0.7%/+3.1%，归母净利润10.1亿元，同环比+31.9%/+48.5% [2][9] - 汽零板块24Q1营收48.4亿元，同环比分别+9.5%/+8.1%，归母净利润0.4亿元，同比+77.5%，其中亚新科营收15.4亿元，同比+28.1%，净利润1.7亿元，同比+34.4%；SEG营收32.7亿元，同比+1.4% [2][9] 根据相关目录分别进行总结 24Q1业绩情况 - 营业总收入96.7亿元，同比+4.9%，扣非前/后归母净利润同比分别+33.1%/+40.7%，环比分别+29.2%/+10.7%，因煤机业务产品毛利率高、汽车零部件业务经营好转 [2][7] - 利润率表现亮眼，毛利率23.9%，同环比分别+2.9pct/+1.3pct，净利率12.1%，同环比分别+2.7pct/+3.1pct；费用率10.9%，同环比分别 +0.3pct/+0.1pct [2][10] 煤机业务 - 终止拆分恒达智控上市，避免归母利润稀释，提振市场对煤机业绩稳定增长信心，有望带来估值修复 [11][12] - 增长来源于智能化、成套化、国际化、社会化，坚持以数字化为支撑的发展战略，加大研发投入 [12] - 深耕智能、成套技术产品，在自动化、智能化领域投入稳定，多项技术取得新进展，推进新产品新业务开发 [12][13] 汽车业务 - 亚新科完善激励机制，推进新能源转型，23年新能源汽车零部件业务收入约3.9亿元，同比增速超100%，巩固提升核心业务，开拓新能源业务 [14] - SEG聚焦盈利降本增效，优化全球布局，2023年度净利润1.9亿元，同比增幅达2.4倍，欧美市场占有率提升，加快发展新能源驱动电机业务 [14] 盈利预测及投资建议 - 预计公司24 - 26年EPS为2.11/2.39/2.70元/股，维持A股合理价值26.4元/股，H股合理价值22.8港/股（汇率按1.08港元 = 1人民币），当前A/H股股价分别对应24年7.8/5.2倍估值，维持A/H股“买入”评级 [2][15] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32043|36423|39645|44168|49306| |增长率（%）|9.4%|13.7%|8.8%|11.4%|11.6%| |EBITDA（百万元）|4304|5364|5619|6314|7041| |归母净利润（百万元）|2538|3274|3762|4271|4818| |增长率（%）|30.3%|29.0%|14.9%|13.5%|12.8%| |EPS（元/股）|1.45|1.85|2.11|2.39|2.70| |市盈率（P/E）|7.72|6.83|7.75|6.83|6.05| |ROE（%）|14.3%|16.1%|15.6%|15.1%|14.5%| |EV/EBITDA|5.68|4.73|5.40|4.51|3.72|[3] 可比公司情况 |代码|可比板块|公司|市值（亿元）2024/4/26|归母净利润（亿元，Wind）2022A|2023A|一致预期2024E|PE 2022A|2023A|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600582.SH|煤机板块|天地科技|308.3|19.5|23.6|27.5|10.4|9.7|11.2| |002126.SZ||银轮股份|154.7|3.8|6.1|8.3|41.6|25.2|18.4| |000887.SZ|汽车板块|中鼎股份|171.5|3.8|6.1|8.3|21.2|14.9|12.4| |601689.SH||拓普集团|695.2|19.5|23.6|27.5|43.8|38.8|23.5|[16]