报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为22.6元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，收入增长来自腊味、预制菜、餐饮等其他业务增长拉动，月饼结构性占比下降导致利润增速略低于收入增速 [2] - 考虑到餐饮业整体需求疲弱影响，维持2024 - 2026年EPS预测为1.13/1.32/1.55元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简述 - 2024Q1实现营收10.12亿元，同比+1.3%，毛利润3.02亿元，归母净利润为0.71亿元，同比+2.2%，利润率为7%，同比-0.54pct，扣非归母0.67亿元，同比+1.1%，利润率为6.6%，同比-0.58pct [2] - 食品制造业务实现6亿元，同比+5%，其中月饼0.09亿元，同比-20%，速冻2.95亿元，同比-4%，其他2.99亿元，同比+18%，餐饮业务3.84亿元，同比+13%，其他业务同比+8.95%，经销和代销分别为0.25亿元和4.1亿元，同比分别+185%和+9.01% [2] - 食品制造中直销、广东省内营收分别为1.9亿元和4.54亿元，同比分别+6.62%和+13.69%，境内广东省外1.37亿元，同比+70.54%，境外0.12亿元 [2] 利润端分析 - 收入增长来自腊味、预制菜等其他食品业务增长拉动，餐饮业务高基数下亦有增长，但高毛利的月饼业务占比下降（从1.23%降至0.89%），直营为主的餐饮业务占比提升（从35.76%提升至37.91%）导致毛利率下滑2.58pct，利润增速低于收入增速 [2] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,112|4,901|5,669|6,520|7,437| |营业收入(+/-)%|6%|19%|16%|15%|14%| |经营利润（EBIT）（百万元）|521|645|756|882|1,036| |净利润（归母）（百万元）|523|550|643|752|884| |净利润(+/-)%|-6%|5%|17%|17%|18%| |每股净收益（元）|0.92|0.97|1.13|1.32|1.55| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.42|0.42|0.51| [2] 利润率和估值指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营利润率(%)|12.7%|13.2%|13.3%|13.5%|13.9%| |净资产收益率(%)|15.7%|15.1%|15.4%|16.3%|17.1%| |投入资本回报率(%)|9.5%|10.3%|11.2%|12.0%|12.8%| |EV/EBITDA|19.42|12.27|12.90|11.31|9.75| |市盈率|19.57|18.60|15.92|13.61|11.58| |股息率(%)|2.2%|2.2%|2.4%|2.4%|2.8%| [2] 财务预测 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,112|4,901| |营业成本（百万元）|2,647|3,155| |税金及附加（百万元）|38|42| |销售费用（百万元）|442|506| |管理费用（百万元）|380|466| |EBIT（百万元）|521|645| |公允价值变动收益（百万元）|39|6| |投资收益（百万元）|3|9| |财务费用（百万元）|-48|-19| |营业利润（百万元）|640|718| |所得税（百万元）|108|134| |少数股东损益（百万元）|13|33| |净利润（百万元）|523|550| [4] 资产负债表 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |货币资金、交易性金融资产（百万元）|1,053|931| |其他流动资产（百万元）|83|75| |长期投资（百万元）|40|47| |固定资产合计（百万元）|1,710|1,776| |无形及其他资产（百万元）|1,420|1,807| |资产合计（百万元）|5,854|6,560| |流动负债（百万元）|1,436|1,840| |非流动负债（百万元）|878|832| |股东权益（百万元）|3,540|3,888| |投入资本(IC)（百万元）|4,564|5,099| [4] 现金流量表 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |NOPLAT（百万元）|434|524| |折旧与摊销（百万元）|240|283| |流动资金增量（百万元）|-43|-131| |资本支出（百万元）|-813|-351| |自由现金流（百万元）|-182|325| |经营现金流（百万元）|833|1,038| |投资现金流（百万元）|-2,086|-817| |融资现金流（百万元）|192|-190| |现金流净增加额（百万元）|-1,060|31| [4] 财务指标 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |收入增长率(%)|5.7%|19.2%| |EBIT增长率(%)|-15.5%|23.7%| |净利润增长率(%)|-6.2%|5.2%| |毛利率(%)|35.6%|35.6%| |EBIT率(%)|12.7%|13.2%| |净利润率(%)|12.7%|11.2%| |净资产收益率(ROE)(%)|15.7%|15.1%| |总资产收益率(ROA)(%)|9.2%|8.9%| |投入资本回报率(ROIC)(%)|9.5%|10.3%| |存货周转天数|42.6|35.5| |应收账款周转天数|13.1|10.3| |总资产周转周转天数|519.6|488.6| |净利润现金含量|1.6|1.9| |资本支出/收入(%)|19.8%|7.2%| |资产负债率(%)|39.5%|40.7%| |净负债率(%)|-0.8%|7.2%| |PE|19.57|18.60| |PB|4.41|3.04| |EV/EBITDA|19.42|12.27| |P/S|2.49|2.09| |股息率(%)|2.2%|2.2%| [4]