报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [14][15][16] 报告的核心观点 - 2024Q1公司营收44.3亿元同降12%，归母净利润2.0亿元同增1%，扣非后归母净利润0.87亿元同降39%，单吨净利润266元YoY+27元，显示实际经营性吨净利同比回升；3月制造业PMI指数回升，公司低估值有望修复 [15] - 2024Q1公司毛利率10.6%YoY+1.3pct，期间费用率7.18%YoY+2.54pct，归母净利率4.6%YoY+0.6pct，Q1经营性现金流净流入0.8亿元同比收窄0.8亿元 [15] - 公司钢结构产能达500万吨，2023年产量449万吨，产能利用率90%YoY+7pct，后续将提升产能利用率带动ROE上行；焊接机器人已外售，有望贡献盈利增量 [15] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为13.0/14.8/16.8亿元，同增10%/14%/13%（2023 - 2026年CAGR为13%），当前股价对应PE为9.8/8.6/7.6倍 [15] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 19,848 | 23,539 | 26,167 | 29,359 | 32,884 | | 增长率yoy（%） | 1.7 | 18.6 | 11.2 | 12.2 | 12.0 | | 归母净利润（百万元） | 1,163 | 1,179 | 1,302 | 1,484 | 1,681 | | 增长率yoy（%） | 1.1 | 1.4 | 10.4 | 14.0 | 13.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.69 | 1.71 | 1.89 | 2.15 | 2.44 | | 净资产收益率（%） | 14.1 | 12.8 | 12.6 | 12.8 | 12.8 | | P/E（倍） | 10.9 | 10.8 | 9.8 | 8.6 | 7.6 | | P/B（倍） | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | [4] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 12,639 | 13,881 | 15,420 | 17,490 | 19,114 | | 现金 | 913 | 1,411 | 1,981 | 2,343 | 2,553 | | 应收票据及应收账款 | 2,130 | 2,730 | 2,673 | 3,388 | 3,400 | | 其他应收款 | 88 | 92 | 108 | 116 | 135 | | 预付账款 | 633 | 716 | 784 | 899 | 986 | | 存货 | 8,284 | 8,419 | 9,362 | 10,230 | 11,528 | | 其他流动资产 | 591 | 513 | 513 | 513 | 513 | | 非流动资产 | 7,951 | 9,404 | 9,278 | 9,123 | 8,955 | | 长期投资 | 12 | 10 | 8 | 5 | 2 | | 固定资产 | 5,873 | 7,318 | 7,156 | 6,972 | 6,765 | | 无形资产 | 1,048 | 1,036 | 1,022 | 1,135 | 1,186 | | 其他非流动资产 | 1,018 | 1,039 | 1,091 | 1,011 | 1,002 | | 资产总计 | 20,589 | 23,284 | 24,697 | 26,613 | 28,069 | | 流动负债 | 8,006 | 8,345 | 8,966 | 10,074 | 10,692 | | 短期借款 | 1,870 | 2,677 | 3,042 | 3,243 | 3,415 | | 应付票据及应付账款 | 3,766 | 4,397 | 4,624 | 5,430 | 5,777 | | 其他流动负债 | 2,370 | 5,745 | 5,415 | 4,925 | 4,275 | | 非流动负债 | 4,324 | 4,850 | 4,520 | 4,030 | 3,380 | | 长期借款 | 3,625 | 4,520 | 4,030 | 3,380 | 3,380 | | 其他非流动负债 | 699 | 895 | 895 | 895 | 895 | | 负债合计 | 12,330 | 14,090 | 14,381 | 14,999 | 13,101 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股本 | 690 | 690 | 690 | 690 | 690 | | 资本公积 | 2,279 | 2,281 | 2,281 | 2,281 | 2,281 | | 留存收益 | 5,001 | 6,001 | 7,104 | 8,362 | 9,785 | | 归属母公司股东权益 | 8,260 | 9,194 | 10,316 | 11,614 | 14,968 | | 负债和股东权益 | 20,589 | 23,284 | 24,697 | 26,613 | 28,069 | [6] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 622 | 1,098 | 1,143 | 1,182 | 1,263 | | 净利润 | 1,163 | 1,179 | 1,302 | 1,484 | 1,681 | | 折旧摊销 | 424 | 553 | 500 | 521 | 543 | | 财务费用 | 227 | 278 | 77 | 35 | 94 | | 投资损失 | 43 | 25 | 0 | 2 | 1 | | 营运资金变动 | -953 | -770 | -736 | -860 | -1,055 | | 其他经营现金流 | -281 | -168 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -1,815 | -1,655 | -374 | -368 | -376 | | 资本支出 | 1,872 | 1,675 | -124 | -152 | -165 | | 长期投资 | 0 | 0 | 2 | 3 | 3 | | 其他投资现金流 | 58 | 20 | -496 | -516 | -538 | | 筹资活动现金流 | 636 | 604 | -199 | -451 | -677 | | 短期借款 | 194 | -599 | 29 | 100 | 100 | | 长期借款 | 619 | 1,226 | -330 | -490 | -650 | | 普通股增加 | 159 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | -158 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -178 | -25 | 102 | -61 | -127 | | 现金净增加额 | -554 | 47 | 570 | 363 | 210 | [7] 利润表（百万元） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19,848 | 23,539 | 26,167 | 29,359 | 32,884 | | 营业成本 | 17,471 | 20,919 | 23,116 | 25,764 | 28,720 | | 营业税金及附加 | 155 | 185 | 197 | 221 | 253 | | 营业费用 | 155 | 149 | 165 | 182 | 197 | | 管理费用 | 304 | 321 | 353 | 393 | 437 | | 研发费用 | 462 | 700 | 785 | 881 | 987 | | 财务费用 | 227 | 278 | 77 | 35 | 94 | | 资产减值损失 | -8 | 29 | 31 | 132 | 214 | | 其他收益 | 254 | 383 | 90 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | -43 | -25 | 0 | -2 | -1 | | 资产处置收益 | 51 | -3 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1,409 | 1,402 | 1,533 | 1,749 | 1,981 | | 营业外收入 | 5 | 6 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 8 | 20 | 11 | 12 | 13 | | 利润总额 | 1,406 | 1,388 | 1,532 | 1,747 | 1,978 | | 所得税 | 243 | 209 | 230 | 263 | 297 | | 净利润 | 1,163 | 1,179 | 1,302 | 1,484 | 1,681 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 1,163 | 1,179 | 1,302 | 1,484 | 1,681 | | EBITDA | 2,155 | 2,296 | 2,213 | 2,426 | 2,658 | | EPS（元） | 1.69 | 1.71 | 1.89 | 2.15 | 2.44 | [18] 主要财务比率 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 1.7 | 18.6 | 11.2 | 12.2 | 12.0 | | 营业利润(%) | -6.7 | -0.5 | 9.3 | 14.1 | 13.3 | | 归属于母公司净利润(%) | 1.1 | 1.4 | 10.4 | 14.0 | 13.2 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 12.0 | 11.1 | 11.7 | 12.2 | 12.7 | | 净利率(%) | 5.9 | 5.0 | 5.0 | 5.1 | 5.1 | | ROE(%) | 14.1 | 12.8 | 12.6 | 12.8 | 12.8 | | ROIC(%) | 9.8 | 8.8 | 8.1 | 8.5 | 8.9 | | 资产负债率(%) | 59.9 | 60.5 | 58.2 | 56.4 | 53.3 | | 净负债比率(%) | 66.6 | 67.7 | 55.4 | 44.1 | 34.5 | | 流动比率 | 1.6 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | | 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | | 总资产周转率 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | | 应收账款周转率 | 9.3 | 9.7 | 9.7 | 9.7 | 9.7 | | 应付账款周转率 | 4.2 | 5.1 | 5.1 | 5.1 | 5.1 | | 每股收益(最新摊薄) | 1.69 | 1.71 | 1.89 | 2.15 | 2.44 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.90 | 1.59 | 1.66 | 1.71 | 1.83 | | 每股净资产(最新摊薄) | 11.55 | 12.90 | 14.53 | 16.41 | 18.57 | | P/E | 10.9 | 10.8 | 9.8 | 8.6 | 7.6 | | P/B | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | | EV/EBITDA | 8.5 | 8.3 | 8.3 | 7.4 | 6.5 | [18]