投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024年一季度业绩超预期 收入59.4亿元(同比增长24.6%) 归母净利润8.2亿元(同比增长38.1%) 扣非净利润7.9亿元(同比增长40.7%) [1] - 在行业需求承压背景下实现逆势增长(全国房屋新开工面积累计下滑27.8% 竣工面积累计下滑20.7%) [1] - 石膏板主业保持韧性 防水业务净利润同比增长116.5% 涂料业务收入4.3亿元(同比增长487.5%) 毛利率30.9%(同比提升1.4个百分点) [1] - 维持盈利预测 预计2024-2026年营业收入275.4亿元/300.9亿元/320.2亿元 归母净利润43.0亿元/47.1亿元/50.0亿元 三年复合增速7.8% [2] - 当前估值水平对应PE 12/11/10倍 [2] 财务表现 - 盈利能力保持稳健 2024年Q1销售毛利率28.6%(同比提升1.7个百分点 环比提升1.7个百分点) 销售净利率14.0%(同比提升1.4个百分点 环比降低0.6个百分点) [1] - 期间费用率13.4%(同比提升0.2个百分点 环比提升1.9个百分点) 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/4.7%/0.2%/3.6% [1] - 应收账款、票据和其他应收款合计54.9亿元(较2023年底增长123.9%) 主要因实施年度授信销售政策及并购嘉宝莉所致 [1] - 经营性现金流量净额-0.3亿元(较2023年同期增加2.8亿元) 收现比68.2%(同比降低4.3个百分点) 付现比81.4%(同比降低8.9个百分点) [1] 业务发展 - "一体两翼"战略全面发力 石膏板业务提供高市占率、高ROE和现金流的基本盘 [2] - 防水业务抓住行业出清机会快速占领市场 已整合完毕进入快车道 [2] - 涂料业务通过并购嘉宝莉实现快速发展 未来有较大成长空间 [2] 估值指标 - 当前股价30.08元 总市值508.2亿元 总股本16.895亿股 [3] - 2024-2026年预测EPS 2.55元/2.79元/2.96元 对应PE 11.8/10.8/10.2倍 [5] - 净资产收益率预计16.3%/15.7%/14.9% P/B 1.9/1.7/1.5倍 [5] - EV/EBITDA 8.7/7.2/6.7倍 [6]