报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [13] 报告的核心观点 - 志邦家居23年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长，虽24Q1受春节错配等因素影响略有承压，但公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长，盈利能力持续改善，经营现金流及营运效率维持优秀表现，预估24 - 26年实现归属于母公司净利润6.60、7.29、8.04亿元，对应PE为10、9、8倍 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 资产负债表方面，2023 - 2026E货币资金从863百万元增至4186百万元，流动资产合计从3469百万元增至6623百万元，非流动资产合计从2918百万元减至2604百万元，资产合计从6387百万元增至9227百万元；负债合计从3099百万元增至3924百万元，所有者权益合计从3288百万元增至5303百万元 [7] - 利润表方面，2023 - 2026E营业收入从6116百万元增至8212百万元，营业成本从3849百万元增至5091百万元，净利润从595百万元增至835百万元，归属母公司净利润从595百万元增至805百万元 [7] - 现金流量表方面，2023 - 2026E经营活动现金流分别为756、1593、834、1113百万元，投资活动现金流分别为 - 436、8、 - 99、 - 142百万元，融资活动现金流分别为 - 307、 - 70、53、34百万元 [7] - 主要财务比率方面，2023 - 2026E营业收入增长率均为10%，归母公司净利润增长率分别为11%、11%、11%、10%；毛利率分别为37.1%、38.0%、38.0%、38.0%，净利率分别为9.7%、10.1%、10.1%、10.2%；资产负债率从48.5%降至42.5%，流动比率从1.2增至1.8 [7] 基本情况 - 总股本436.55百万股，流通股本432.18百万股，2024年4月26日市价14.53元，市值6343.04百万元，流通市值6279.58百万元 [13] 投资要点 - 事件：公司披露23年报及24年一季报，24Q1受春节错配等因素影响略有承压；23年实现营业收入61.16亿元，归母净利润5.95亿元，扣非后归母净利润5.48亿元；24Q1实现营业收入10.76亿元，归母净利润2.46亿元，扣非后归母净利润2.24亿元，净利润同比下降主要受股权激励相关费用影响，剔除后归母净利润同比 + 15.46% [13] - 渠道表现：行业压力下经销渠道仍保持稳健增长，门墙门店及业绩实现突破；经销/直营/大宗/海外分别实现营业收入31.24、4.70、20.09、1.50亿元，同比分别 + 18.52%、+ 21.22%、+ 31.86%、+ 7.75%；截至23年末，公司各品类门店共4583家，其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为1715、1850、983家，木门门店快速增长 [13] - 盈利能力：降本增效成果显著，盈利能力持续改善；23年归母净利润率为9.73%，同比 + 0.25pp；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为6.45%/8.56%/10.24%/11.25%；24Q1毛利率至37.22%，销售净利率同比 + 0.33pp至10.02%；期间费用控制效果较好，23年期间费用率同比 - 0.81pp，24Q1期间费用率同比 - 0.46pp [13] - 现金流及营运效率：经营现金流及营运效率维持优秀表现；23年公司实现经营现金流7.56亿元，经营现金流/经营活动净收益比值为130.92%；营运效率方面，23年存货周转天数为54.72天，同比下降10.13天，应付账款周转天数为12.7天，同比上升0.87天，应收账款周转天数为2.35天，同比下降0.64天 [13] - 投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长；预估公司24 - 26年实现归属于母公司净利润6.60、7.29、8.04亿元，对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级 [13]