投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 荆州基地量增显著带动业绩高增长，24Q1实现营收79.8亿元（同比+31.8%）、归母净利润10.7亿元（同比+36.3%）[2] - 德州与荆州双基地产能扩张进入释放期，高端溶剂、尼龙66及二期项目（BDO/NMP/PBAT等）持续推进中长期成长确定性 [2] - 低成本煤气化平台优势突出，通过"以量补价"策略抵消部分核心产品价差收窄影响 [2] 财务表现 - 2023年营收272.6亿元（同比-9.9%），归母净利润35.8亿元（同比-43.1%）[2] - 2024E-2026E预测归母净利润分别为45.0/56.9/64.2亿元，同比增长26%/26%/13% [2][17] - 24Q1毛利率回升至20.2%，净利率13.4%，ROE（摊薄）3.6%（同比+0.7pct）[5][17] 产品与产能 - 荆州一期项目（100万吨尿素+100万吨醋酸+15万吨DMF+15万吨混甲胺）已投产并创行业最快盈利纪录 [2] - 高端溶剂项目（60万吨DMC+30万吨EMC+5万吨DEC）及480t/h燃煤锅炉项目于2023年投产 [2] - 尼龙66高端新材料一期进入调试阶段，二期工程含52万吨尿素/20万吨BDO/16万吨NMP等于2023年9月开工 [2] 价差与成本 - 23Q4因煤炭价格上涨（动力煤环比+10.6%至957.7元/吨）及产品价格下跌，尿素、醋酸、DMF价差环比收窄8.8%/18.6%/16.8% [2] - 24Q1 DMF价差约1551元/吨（环比-22.3%），但通过销量增长抵消部分压力 [10] 板块表现 - 24Q1化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料收入同比+26.1%/-10.7%/+139.0%/+18.5% [2] - 销量同比大幅增长：化肥+43.0%、有机胺+143.9%、醋酸衍生品+24.1% [2] 估值指标 - 当前股价对应2024E-2026E的PE分别为13.4/10.6/9.4倍，PB分别为1.8/1.5/1.3倍 [2][17]