报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 火灾频发背景下消防安全重要性凸显，青鸟消防作为消安一体化龙头竞争力突出，维持2024 - 2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年一季度公司实现收入9.17亿元（+10.27%），实现归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非归母净利润0.67亿元（+7.79%） [2] 市场表现 - 2023 - 2024年不同时间段绝对涨幅分别为-4.38%、5.25%、7.42%，相对涨幅分别为-6.04%、2.54%、0.20% [10] 点评 Q1经营情况 - 收入增速稳健，受春节假期影响行业处于需求小淡季，销售收入同比增长10.27%；利润端受23年股权激励计划股权费用摊销影响，业绩同比增长1.68%，扣除该费用Q1归母净利润为9792.48万元，同比增长20.74% [11] - 分业务看，传统消防报警业务平稳增长，“久远”品牌收入同比平稳较快增长；海外业务快速增长，法国Finsecur一季度订单同比增长超20%，加拿大Maple Armor品牌收入规模同比增长超20%；应急照明及智能疏散业务采取价格策略，Q1核心业务板块毛利率提升；大工业消防业务积极推进，24Q1工业消防报警产品营收同比增长超20%，在多场景发力并推进重点行业领域突破；灭火业务板块Q1营收同比增长超30%；储能消防类项目累计发货同比增长100%以上；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”上线单位超3万，上线点位约319万个，24Q1智慧消防类项目累计发货约870万元，同比增长75% [11] 毛利率与费用率 - 24Q1销售毛利率约41.28%，同比提升2.44个pct，环比提升3.49个pct，得益于采研联动等举措及自研“朱鹮”芯片，产品采购供应端稳健 [11] - 2024年公司整体费用率为30.53%，同比增加1.65个pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、9.16%、6.32%、 - 0.44%，同比提升1.04、2.18、 - 0.41、 - 1.16个pct，销售和管理费用率提升因股权激励计划股份支付费用及工资社保等增加，公司将推进降本增效实现“人效”与规模平衡 [11] 经营质量 - 2024年Q1经营性净现金流为2.31亿元，同比多流出0.41亿元，因支付职工现金增加；应收账款总体良性可控，24Q1应收账款及应收票据规模同比增长4.93%，低于营收增速；Q1收现比约为83.2%，同比下降约3.2个pct [11] - 截止24年一季度末，货币现金为25.13亿元，资产负债率降至20.7%，较去年末下降2.85个pct，现金流充沛，债务结构优化保障业务推进 [11] 拟收购海外标的 - 2月24日公司公告全资子公司美安集团拟自筹资金不超1300.018万英镑购买相关公司股权，切入海外独立式探测器C端市场，家用市场空间广阔；标的公司有成熟品牌、产品认证及客户关系，与公司研发资源协同有望双向赋能 [11] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,602|4,972|5,762|6,628|7,606| |（+/-）YOY(%)|19.1%|8.0%|15.9%|15.0%|14.7%| |净利润（百万元）|570|659|784|915|1,079| |（+/-）YOY(%)|7.5%|15.7%|18.9%|16.8%|17.8%| |全面摊薄EPS(元)|1.17|0.90|1.03|1.21|1.42| |毛利率(%)|37.1%|38.3%|38.5%|38.6%|38.8%| |净资产收益率(%)|9.8%|10.6%|11.2%|11.5%|12.0%|[13] 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.90|1.03|1.21|1.42| |每股净资产（元）|8.22|9.26|10.46|11.88| |每股经营现金流（元）|0.83|0.96|0.98|1.17| |每股股利（元）|0.40|0.00|0.00|0.00| |P/E（倍）|15.38|14.81|12.68|10.76| |P/B（倍）|1.68|1.65|1.46|1.29| |P/S（倍）|2.33|2.01|1.75|1.53| |EV/EBITDA（倍）|9.47|8.80|7.25|5.75| |股息率(%)|2.9%|0.0%|0.0%|0.0%| |毛利率(%)|38.3%|38.5%|38.6%|38.8%| |净利润率(%)|13.3%|13.6%|13.8%|14.2%| |净资产收益率(%)|10.6%|11.2%|11.5%|12.0%| |资产回报率(%)|7.8%|8.1%|8.5%|8.8%| |投资回报率(%)|9.6%|9.5%|9.9%|10.3%| |营业收入增长率(%)|8.0%|15.9%|15.0%|14.7%| |EBIT增长率(%)|8.5%|13.3%|16.1%|18.1%| |净利润增长率(%)|15.7%|18.9%|16.8%|17.8%| |资产负债率(%)|23.6%|24.1%|23.3%|22.8%| |流动比率|3.7|3.6|3.8|3.8| |速动比率|3.2|3.2|3.3|3.4| |现金比率|1.6|1.7|1.7|1.7| |应收帐款周转天数|160.3|160.3|160.3|160.3| |存货周转天数|91.1|91.1|91.1|91.1| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |固定资产周转率|12.3|13.7|13.7|14.4|[17]