报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 24年Q1神州细胞收入6.13亿元同比增长86.3%，归母净利润7420万元同比增长148.49%，扣非归母净利润1.57亿元同比增长368.26%，首季由亏转盈，全年有望业绩利润持续高增长 [1] - 国内血友病A就诊渗透率不足20%，患者人均用药水平低，安佳因降价利于放量提升份额，出海有产能和成本优势，2025年境外上市后有望带来业绩增量 [1] - 24Q1销售费用1.25亿元同比+73.42%，3款单抗产品获批进医保首年销售费用提升，随着销售团队壮大产品矩阵将贡献业绩增量 [1] - 研发投入2.44亿元同比-9.45%，增速放缓，预计24年研发费用同比下降，多个具备竞争力的在研管线推进临床 [1] - 预计24 - 26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元，增速为48%/36%/22%；将24 - 26年公司净利润由4.1/7.9/11.7亿元调整为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%，给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,023|1,887|2,798|3,798|4,645| |增长率|661%|84%|48%|36%|22%| |净利润（百万元）|-519|-396|305|685|1,051| |增长率|40%|24%|177%|124%|54%| |EPS（元/股）|-1.17|-0.89|0.69|1.54|2.36| |市盈率（P/E）|-40.4|-52.9|68.7|30.6|19.9| |市净率（P/B）|-88.6|-35.0|-71.2|17.8|10.1| [3] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024E| |----|----|----| |货币资金|293|595| |应收票据及账款|448|261| |预付账款|95|113| |存货|203|227| |流动资产合计|1,060|1,229| |固定资产|1,025|1,272| |在建工程|224|324| |无形资产|84|136| |非流动资产合计|1,658|2,133| |资产合计|2,719|3,361| |短期借款|1,008|0| |应付票据及账款|116|115| |合同负债|4|8| |其他应付款|131|131| |其他流动负债|767|1,738| |流动负债合计|2,026|1,994| |长期借款|1,017|1,417| |其他非流动负债|280|250| |非流动负债合计|1,298|1,668| |负债合计|3,324|3,661| |归属母公司所有者权益|-599|-294| |少数股东权益|-6|-6| |所有者权益合计|-606|-300| |负债和股东权益|2,719|3,361| [6] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024E| |----|----|----| |经营活动现金流|-383|674| |现金收益|-188|539| |存货影响|-11|-25| |经营性应收影响|-162|199| |经营性应付影响|-40|-1| |其他影响|19|-35| |投资活动现金流|-503|-596| |资本支出|-509|-525| |股权投资|0|0| |其他长期资产变化|6|-71| |融资活动现金流|209|223| |借款增加|1,025|360| |股利及利息支付|-117|-201| |股东融资|0|0| |其他影响|-699|64| [6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|84.5%|48.3%|35.7%|22.3%| |归母公司净利润增长率|-23.7%|-177.1%|124.4%|53.5%| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.9| |应收账款周转天数|60|40|24|19| |存货周转天数|1,302|715|550|442| |每股指标（元）|-0.89|0.69|1.54|2.36| |每股经营现金流|-0.86|1.51|1.87|2.84| [11]