报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2023年公司收单、电子支付主体实现收入分别为25.8亿、9.5亿元，净利润分别为3.8亿、2.1亿元，剔除支付资金退还影响后收单业务净利润同比增长111%；2023Q4单季度营收9.07亿元，同比下降11.62%，归母净利润2.03亿元，同比扭亏 [1] - 2023年公司实现营收38亿元，同比下降12%，归母净利润7.6亿元，同比增长1588%，扣非净利润7.0亿元，同比增长280% [2] - 收单业务渠道成本下降、费率提升，2023年流水1.94万亿元，同比下降24.81%，毛利率34.1%，同比提升15.6个百分点，收单费率从2022年的0.119％提升至0.133％，公司还推动场景数字化、跨境支付等业务 [2] - 支付设备、AI版图海外布局扩张，2023年海外设备出货量446万台，同比增长49%，旗下子公司海外AI应用商业化成效显著，与上海卫莎网络科技合资开展通用智能体技术研发 [2] - 基于2023年报，调整2024 - 2026年归母净利润为9.00/11.28/13.54亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 04 - 26，收盘价21.63元，总股本557.02百万股，流通股本424.25百万股，净资产4305.68百万元，总资产5468.85百万元，每股净资产7.73元 [9] 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|同比增长|归母净利润(百万元)|同比增长|毛利率|ROE|每股收益(元)|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3801|-11.9%|755|1588.4%|38.8%|17.5%|1.36|15.9| |2024E|4265|12.2%|900|19.2%|35.0%|18.7%|1.62|13.4| |2025E|5017|17.6%|1128|25.4%|35.5%|19.0%|2.03|10.7| |2026E|5626|12.1%|1354|20.1%|36.2%|18.5%|2.43|8.9|[12] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产 - 货币资金|4403|5597|6824|8269| |交易性金融资产|3640|4689|5811|7166| |应收票据及应收账款|335|420|476|534| |预付款项 存货|30|43|49|53| |其他|121|180|200|219| |非流动资产|276|264|288|296| |长期股权投资|1066|1023|1007|992| |固定资产|104|59|67|71| |在建工程|78|65|50|30| |无形资产|6|4|2|0| |商誉|695|712|703|705| |长期待摊费用|9|3|3|3| |其他|174|175|174|174| |资产总计|5469|6620|7831|9261| |流动负债|1120|1748|1829|1907| |短期借款|0|644|644|644| |应付票据及应付账款|455|455|544|615| |其他|665|650|642|648| |非流动负债|43|55|52|52| |长期借款|0|0|0|0| |其他|43|55|52|52| |负债合计|1163|1803|1882|1959| |股本|557|557|557|557| |资本公积|2041|2041|2041|2041| |未分配利润|1557|2066|3151|4465| |少数股东权益|0|0|-1|-2| |股东权益合计|4306|4816|5949|7303| |负债及权益合计|5469|6620|7831|9261|[14] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3801|4265|5017|5626| |营业成本|2326|2774|3237|3591| |税金及附加|14|21|25|28| |销售费用|287|290|321|349| |管理费用|243|247|276|293| |研发费用|276|299|336|371| |其他收益|-41|-147|-168|-219| |投资收益|65|100|118|120| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |信用减值损失|0|0|0|0| |资产减值损失|-36|-30|-30|-30| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|774|908|1138|1367| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|771|909|1138|1367| |所得税|17|9|11|14| |净利润|754|900|1127|1354| |少数股东损益|-1|0|-1|-1| |归属母公司净利润|755|900|1128|1354| |EPS(元)|1.36|1.62|2.03|2.43|[14] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|755|900|1128|1354| |折旧和摊销|54|35|35|41| |资产减值准备|33|12|21|16| |资产处置损失|0|0|0|0| |公允价值变动损失|0|0|0|0| |财务费用|-7|-147|-168|-219| |投资损失|-45|-57|-60|-63| |少数股东损益|-1|0|-1|-1| |营运资金的变动|312|-214|-20|-33| |经营活动产生现金流量|1133|528|935|1095| |投资活动产生现金流量|-42|66|39|37| |融资活动产生现金流量|666|455|148|223| |现金净变动|1758|1049|1122|1355| |现金的期初余额|1497|3640|4689|5811| |现金的期末余额|3255|4689|5811|7166|[14] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性 - 营业收入增长率|-11.9%|12.2%|17.6%|12.1%| |营业利润增长率|180.6%|17.4%|25.3%|20.1%| |归母净利润增长率|1588%|19.2%|25.4%|20.1%| |盈利能力 - 毛利率|38.8%|35.0%|35.5%|36.2%| |归母净利率|19.9%|21.1%|22.5%|24.1%| |ROE|17.5%|18.7%|19.0%|18.5%| |偿债能力 - 资产负债率|21.3%|27.2%|24.0%|21.1%| |流动比率|3.9|3.2|3.7|4.3| |速动比率|3.8|3.1|3.6|4.2| |营运能力 - 资产周转率|81.6%|70.6%|69.4%|65.8%| |应收账款周转率|889.5%|1004.1%|994.3%|988.8%| |存货周转率|1029%|1415%|1337%|1330%| |每股资料(元) - 每股收益|1.36|1.62|2.03|2.43| |每股经营现金|2.04|0.95|1.68|1.97| |每股净资产|7.74|8.65|10.69|13.12| |估值比率(倍) - PE|15.9|13.4|10.7|8.9| |PB|2.8|2.5|2.0|1.6|[14]