报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 沪农商行2023年营收和归母净利润同比分别增长3.1%和10.6%，2024年一季度同比分别增长3.7%和1.5%，业绩增速放缓主因加大减值计提 [2][4] - 2023A/2024Q1贷款同比分别增长6.4%和6.5%，贷款增速放缓，零售贷款余额下降 [2][4] - 2023年净息差1.67%，同比下降16bp，息差整体承压 [2][4] - 2024Q1不良率环比增加2bp至0.99%，拨备有所下滑 [1][5] - 2024年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为14.49%、14.52%和16.97%，资本水平保持良好 [6] - 小幅调整公司2024、2025年EPS至1.30元、1.36元，预计2024年底每股净资产为12.61元，以2024年4月26日收盘价计算，对应2024年末的PB为0.52倍 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 沪农商行4月25日晚公布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入264亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润121亿元，同比增长10.6%；2024年一季度实现营业收入71亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润36亿元，同比增长1.5% [3] 点评 - 业绩增速放缓主因加大减值计提，2023Q4营收放缓受利息收入、中收同比降幅扩大影响；2024Q1净利息收入同比下降2.0%，手续费净收入同比下降23.7%，其他非息收入同比增长66%，资产减值损失同比增长72% [2][4] - 贷款增速放缓，2023全年新增贷款409亿元，对公贷款新增330亿元，零售贷款余额小幅下降；2024Q1新增信贷119亿元，零售贷款余额继续下降57亿元 [2][4] - 息差整体承压，2023年净息差1.67%，同比下降16bp，贷款收益率同比下降29bp，存款成本率同比下降5bp [2][4] - 不良率小幅上行，2024Q1不良率环比增加2bp至0.99%，对公房地产不良率上行至2.18%；关注率上行，2024Q1环比增加4bp至1.27%；拨备有所下滑，2024Q1拨备覆盖率环比下降23pct至382%，拨贷比环比下降15bp至3.79% [1][5] - 2024年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为14.49%、14.52%和16.97%，资本水平保持良好 [6] 盈利预测 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|/|/|1,281,399|1,392,214|1,532,720| |生息资产|/|/|1,263,934|1,374,627|1,497,043| |贷款|/|/|643,951|684,879|731,451| |占比|51%|50%|49%|48%|47%| |现金和准备金|/|/|70,252|69,534|71,894| |占比|6%|5%|5%|5%|5%| |存放同业|/|/|112,134|89,302|93,767| |占比|9%|6%|6%|6%|6%| |债券投资|/|/|437,597|530,912|599,931| |占比|35%|39%|40%|41%|43%| |总负债|/|/|1,175,683|1,275,855|1,407,129| |付息负债|/|/|1,157,072|1,265,493|1,378,986| |同业存放|/|/|107,173|133,757|160,508| |占比|9%|11%|12%|13%|14%| |存款|/|/|961,370|1,037,738|1,110,380| |占比|83%|82%|81%|79%|77%| |应付债券|/|/|88,529|93,999|108,098| |占比|8%|7%|8%|8%|9%| |总权益|/|/|105,716|116,358|125,592| |总母公司权益|/|/|101,834|112,427|121,660| [7] 利润表预测（单位：百万元） |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|/|/|25,627|26,414|27,227| |净利息收入|/|/|20,754|20,700|21,060| |手续费净收入|/|/|2,156|2,268|1,928| |其他收入|/|/|2,717|3,446|4,238| |营业总支出|/|/|11,953|12,150|12,485| |营业税金|/|/|269|313|323| |业务及管理费|/|/|7,799|8,599|7,624| |资产减值损失|/|/|3,869|3,207|4,538| |营业利润|/|/|13,675|14,264|14,742| |营业外收支合计|/|/|-6|622|622| |利润总额|/|/|13,669|14,886|15,364| |所得税|/|/|2,276|2,399|2,476| |净利润|/|/|11,393|12,487|12,888| |归属母公司净利润|/|/|10,974|12,142|12,533| |EPS（元）|/|/|1.14|1.26|1.30| |BVPS（元）|/|/|10.56|11.66|12.61| |ROAE|11.2%|11.3%|10.7%|10.3%|10.0%| |ROAA|0.9%|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%| [8]