投资评级 - 报告对科伦药业（002422 SZ）维持"买入"评级 目标合理价值48 49元/股 较当前价格31 30元存在上行空间 [2][4] 核心观点 - 公司2023年营收214 54亿元（同比+12 69%） 归母净利润24 56亿元（同比+44 03%） 2024年Q1营收62 19亿元（同比+10 32%） 归母净利润10 26亿元（同比+26%） 业绩增长受四大驱动：输液/非输液产品结构优化、原料药量价齐升、默沙东里程碑款项确认、财务费用下降 [2] - 创新研发高效推进：2023年获CDE批准6项临床 3项NDA受理（A166 HER2+乳腺癌三线治疗、A140结直肠癌/头颈鳞癌、SKB264三阴性乳腺癌三线治疗） 默沙东就SKB264启动7项III期临床 [2] - 盈利预测显示持续增长：2024-2026年EPS预计1 94元/股/2 12元/股/2 40元/股 对应PE估值16 14x/14 77x/13 05x [2][3] 业务板块表现 - 输液板块：密闭式输液占比提升4 25个百分点 推动盈利能力优化 [2] - 非输液制剂：2023年仿制药获批生产45项/临床4项 申报生产62项 改良创新及复杂制剂管线布局超30项 [2] - 原料药板块：青霉素等核心产品价格复苏 成本管控显效 合成生物学产品完成工艺验证 有望成为第二增长曲线 [2] 财务预测数据 - 营收预测：2024E-2026E分别为244 46亿元/267 87亿元/290 96亿元（同比+13 9%/+9 6%/+8 6%） [3][12] - 归母净利润预测：2024E-2026E分别为31 07亿元/33 95亿元/38 42亿元（同比+26 5%/+9 3%/+13 2%） [3][12] - 盈利能力指标：毛利率稳定于53% 净利率从2023年12 3%升至2026E14 7% ROE维持在11 7%-13 1%区间 [3][12]