报告公司投资评级 - 股票评级为买入（维持）[6][14] 报告的核心观点 - 根据年报与一季报，考虑消费需求缓慢恢复和原料下行期行业竞争激烈，预计公司24 - 26年营收分别为79.33/90.66/102.24亿元，净利润分别为10.52/12.33/14.04亿元，维持“买入”评级 [6] - 公司2023年业绩受春节与基数扰动，收入有降，但坚果增速回暖、海外业务稳健增长；成本红利逐步体现，降本增效趋势明显；未来产品渠道持续拓展，伴随瓜子原料价格回落，业绩弹性有望释放 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本507百万股，流通股本507百万股，市价35.30元，市值17,897百万元，流通市值17,897百万元 [15] 2023年年报业绩情况 - 2023年实现收入68.06亿元，同比 - 1.13%；归母净利润8.03亿元，同比 - 17.77%；扣非归母净利润7.10亿元，同比 - 16.25%；23Q4实现收入23.27亿元，同比 - 6.90%；归母净利润2.97亿元，同比 - 15.06% [16] 收入端情况 - 分产品看，葵花籽/坚果类/其他产品2023年收入42.70/17.53/7.16亿，yoy - 5.36/+8.00/+1.51%；23H2收入24.70/12.20/3.96亿，yoy - 7.41/+11.07/-6.02% - 分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外2023年收入21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿，yoy - 1.25/-5.93/-0.71/-1.25/+7.70%；23H2收入13.12/8.77/12.24/3.91/2.81亿，yoy - 4.26/-5.62/+3.43/-10.50/+5.35% [16] 利润端情况 - 成本方面，23年毛利率26.75%，yoy - 5.21pcts；其中，葵瓜子毛利率25.23%，yoy - 7.92pcts；坚果类毛利率31.56%，yoy + 1.02pcts；4Q23公司毛利率29.30%，同降5.29pcts，降幅环比收窄 - 费用方面，4Q23，公司销售/管理/研发费用率8.95%/2.84%/0.92%，同降2.88/1.54/0.01pcts [16] 未来展望 - 收入端，24年产品上持续打造“葵珍”等品牌、推出新品，坚果品类拓展；渠道上开展渠道精耕战略，开拓三四线等市场，拓展新渠道，海外聚焦东南亚市场 - 利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放 [16] 盈利预测及财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,883|6,806|7,933|9,066|10,224| |增长率yoy%|15%|-1%|17%|14%|13%| |净利润（百万元）|976|803|1,052|1,233|1,404| |增长率yoy%|5%|-18%|31%|17%|14%| |每股收益（元）|1.93|1.58|2.08|2.43|2.77| |每股现金流量|3.02|0.83|1.45|2.49|2.71| |净资产收益率|19%|15%|16%|16%|16%| |P/E|18.3|22.3|17.0|14.5|12.8| |P/B|3.4|3.2|2.8|2.4|2.0| [10]