报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2023年泸州老窖量价齐升，2024年目标增长15%，为十四五战略规划奠定基础；费用投放优化，盈利能力提升；品牌基础深厚，全价格带布局底牌充足，四川、华北粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化 [5] - 考虑公司费用投放优化，小幅上调2024 - 25年归母净利预测至163/196亿元（原值：161/195亿元），预计2026年归母净利为232亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价186.42元，行业为食品饮料，公司网址为www.lzlj.com，大股东为泸州老窖集团有限责任公司，持股25.89%，实际控制人为泸州市国有资产监督管理委员会，总股本1472百万股，流通A股1467百万股，总市值2744亿元，流通A股市值2735亿元，每股净资产31.41元，资产负债率32.4% [2] 业绩情况 - 2023年营业收入302亿元，同比增长20%，归母净利132亿元，同比增长28%；1Q24营业收入92亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长23%；2023年拟每10股派发现金股利54元，合计派发现金股利79.5亿元 [4] 业务分析 - 2023年酒类收入301亿元，同比增长21%，量/价贡献分别为+12%/+9%；中高档酒收入268亿元，同比增长21%，量/价分别+1%/+20%，国窖品牌维持增长韧性，老字号特曲、窖龄相对维稳；其他酒收入32亿元，同比增长23%，量/价分别+20%/+3%；传统渠道运营收入287亿元，同比增长23%，新兴渠道收入14亿元，同比下滑3% [5] 财务分析 - 2023年毛利率88.3%，同比+1.7pct，中高档/其他酒毛利率分别+1.2/+3.3pct；1Q24毛利率88.4%，同比+0.3pct [5] - 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.8%/0.7%/-1.2%，分别同比-0.6/-0.9/-0.1/-0.1pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.5%/0.3%/-0.7%，同比分别-1.2/-0.8/-0.0/-0.2pct [5] - 2023年归母净利率43.8%，同比+2.6pct；1Q24归母净利率49.8%，同比+1.0pct；截至1Q24，合同负债25.3亿元，同比+8.1亿元 [5] 未来预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36280|42883|50259| |净利润（百万元）|16283|19574|23247| |毛利率（%）|88.5|88.6|88.7| |净利率（%）|44.9|45.6|46.3| |ROE（%）|31.8|31.1|30.2| |EPS（摊薄/元）|11.06|13.30|15.79| |P/E（倍）|16.9|14.0|11.8| |P/B（倍）|5.4|4.4|3.6| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|45358|57188|69549|84468| |非流动资产|17936|17226|16464|15705| |资产总计|63294|74414|86013|100173| |流动负债|10071|14088|16551|19278| |非流动负债|11692|8997|6354|3795| |负债合计|21763|23085|22904|23074| |少数股东权益|140|169|203|243| |股本|1472|1472|1472|1472| |资本公积|5185|5185|5186|5188| |留存收益|34734|44503|56248|70195| |归属母公司股东权益|41391|51161|62906|76856| |负债和股东权益|63294|74414|86013|100173| [9] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|10639|18654|18485|21623| |投资活动现金流|-1268|4|3|2| |筹资活动现金流|-1218|-8775|-9629|-10590| |现金净增加额|8154|9884|8858|11035| [10] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|30233|36280|42883|50259| |营业成本|3537|4172|4888|5679| |营业利润|17842|21771|26167|31073| |利润总额|17806|21748|26145|31051| |净利润|13289|16311|19608|23288| |少数股东损益|42|28|34|41| |归属母公司净利润|13246|16283|19574|23247| |EBITDA|18102.43|22091.91|26132.53|30614.46| |EPS（元）|9.00|11.06|13.30|15.79| [11] 财务指标预测 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|20.3|20.0|18.2|17.2| |成长能力 - 营业利润（%）|28.9|22.0|20.2|18.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|27.8|22.9|20.2|18.8| |获利能力 - 毛利率（%）|88.3|88.5|88.6|88.7| |获利能力 - 净利率（%）|43.8|44.9|45.6|46.3| |获利能力 - ROE（%）|32.0|31.8|31.1|30.2| |获利能力 - ROIC（%）|58.7|59.0|76.9|88.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|34.4|31.0|26.6|23.0| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-34.7|-52.6|-61.0|-67.6| |偿债能力 - 流动比率|4.5|4.1|4.2|4.4| |偿债能力 - 速动比率|3.3|3.2|3.3|3.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 应收账款周转率|5.1|4.9|4.9|4.9| |营运能力 - 应付账款周转率|1.50|1.38|1.38|1.38| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄，元）|9.00|11.06|13.30|15.79| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄，元）|7.23|12.67|12.56|14.69| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄，元）|28.12|34.76|42.74|52.21| |估值比率 - P/E|20.7|16.9|14.0|11.8| |估值比率 - P/B|6.6|5.4|4.4|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|13.80|11.22|9.06|7.31| [12]