报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价 290.61 元 [2][4][7] 报告的核心观点 - 2023 及 24Q1 业绩符合预期，中高档发力，利润率持续提升，24 年双品牌成长延续 [2] - 2023 年增长稳健，高端带动吨价提升，24Q1 业绩符合预期，手握双品牌成长延续 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 251.24 亿、302.33 亿、366.33 亿、438.69 亿、520.41 亿元，同比增速分别为 22%、20%、21%、20%、19% [3] - 经营利润（EBIT）分别为 134.13 亿、172.23 亿、210.78 亿、256.22 亿、308.27 亿元，同比增速分别为 34%、28%、22%、22%、20% [3] - 净利润（归母）分别为 103.65 亿、132.46 亿、161.62 亿、196.32 亿、236.19 亿元，同比增速分别为 30%、28%、22%、21%、20% [3] - 每股净收益分别为 7.04 元、9.00 元、10.98 元、13.34 元、16.05 元，每股股利分别为 1.55 元、4.23 元、6.59 元、8.05 元、9.65 元 [3] 利润率和估值指标 - 经营利润率分别为 53.4%、57.0%、57.5%、58.4%、59.2% [3] - 净资产收益率分别为 30.3%、32.0%、33.6%、35.0%、35.9% [3] - 投入资本回报率分别为 24.8%、24.2%、26.4%、28.2%、29.7% [3] - EV/EBITDA 分别为 22.67、13.95、11.72、9.66、7.82，市盈率分别为 26.47、20.72、16.98、13.98、11.62 [3] - 股息率分别为 0.8%、2.3%、3.5%、4.3%、5.2% [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 144.21 - 244.97 元，总市值 274.408 亿元 [5] - 总股本 14.72 亿股，流通 A 股 14.67 亿股，流通股比例 100% [5] - 日均成交量 880 万股，日均成交值 15.1124 亿元 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 386.59 亿元，每股净资产 26.26 元，市净率 7.1，净负债率 -38.05% [5] EPS - 2023 年 Q1 - Q4 及全年 EPS 分别为 2.52 元、2.29 元、2.36 元、1.82 元、9.00 元 [5] - 2024 年 Q1 - Q4 及全年 EPS 预计分别为 3.11 元、2.80 元、2.89 元、2.18 元、10.98 元 [5] 升幅 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -0%、20%、 - 16%，相对指数分别为 -1%、12%、 - 0% [6] 损益表 - 2022 - 2026 年营业总收入分别为 251.24 亿、302.33 亿、366.33 亿、438.69 亿、520.41 亿元 [7] - 营业成本分别为 33.70 亿、35.37 亿、39.76 亿、45.69 亿、53.77 亿元 [7] - 税金及附加分别为 35.24 亿、41.33 亿、49.46 亿、59.22 亿、70.26 亿元 [7] - 销售费用分别为 34.49 亿、39.74 亿、47.26 亿、55.36 亿、62.34 亿元 [7] - 管理费用分别为 11.62 亿、11.39 亿、16.30 亿、18.86 亿、21.86 亿元 [7] - EBIT 分别为 134.13 亿、172.23 亿、210.78 亿、256.22 亿、308.27 亿元 [7] - 公允价值变动收益分别为 - 1200 万、6300 万、2500 万、2500 万、2000 万元 [7] - 投资收益分别为 1.05 亿、8500 万、1.28 亿、1.75 亿、2.08 亿元 [7] - 财务费用分别为 - 2.86 亿、 - 3.71 亿、 - 3.22 亿、 - 3.84 亿、 - 4.77 亿元 [7] - 营业利润分别为 138.47 亿、178.42 亿、216.63 亿、263.37 亿、316.78 亿元 [7] - 所得税分别为 34.44 亿、45.17 亿、54.32 亿、66.16 亿、79.68 亿元 [7] - 少数股东损益分别为 4500 万、4200 万、4900 万、5900 万、7100 万元 [7] - 净利润分别为 103.65 亿、132.46 亿、161.62 亿、196.32 亿、236.19 亿元 [7] 现金流 - 2022 - 2026 年货币资金、交易性金融资产分别为 188.31 亿、273.79 亿、302.46 亿、352.28 亿、417.74 亿元 [7] - 其他流动资产均为 1.77 亿元，长期投资均为 27.08 亿元 [7] - 固定资产合计分别为 88.56 亿、86.13 亿、103.20 亿、115.95 亿、129.19 亿元 [7] - 无形及其他资产分别为 32.79 亿、37.57 亿、45.07 亿、50.67 亿、56.50 亿元 [7] - 资产合计分别为 513.85 亿、632.94 亿、695.45 亿、789.85 亿、906.05 亿元 [7] - 流动负债分别为 106.52 亿、100.71 亿、95.87 亿、109.14 亿、127.17 亿元 [7] - 非流动负债分别为 64.05 亿、116.92 亿、116.92 亿、116.92 亿、116.92 亿元 [7] - 股东权益分别为 343.29 亿、415.32 亿、482.66 亿、563.79 亿、661.97 亿元 [7] - 投入资本(IC)分别为 406.15 亿、531.32 亿、598.66 亿、679.79 亿、777.97 亿元 [7] - NOPLAT 分别为 100.78 亿、128.54 亿、157.87 亿、191.78 亿、230.68 亿元 [7] - 折旧与摊销分别为 6.44 亿、6.77 亿、8.64 亿、4.93 亿、5.94 亿元 [7] - 流动资金增量分别为 26.66 亿、24.72 亿、9.02 亿、8.17 亿、8.06 亿元 [7] - 资本支出分别为 - 9.69 亿、 - 14.32 亿、 - 35.89 亿、 - 25.21 亿、 - 27.00 亿元 [7] - 自由现金流分别为 124.19 亿、145.72 亿、139.65 亿、179.67 亿、217.68 亿元 [7] - 经营现金流分别为 82.63 亿、106.48 亿、160.03 亿、191.52 亿、232.18 亿元 [7] - 投资现金流分别为 - 18.74 亿、 - 12.68 亿、 - 34.36 亿、 - 23.20 亿、 - 24.72 亿元 [7] - 融资现金流分别为 - 20.78 亿、 - 12.18 亿、 - 97.00 亿、 - 118.50 亿、 - 142.00 亿元 [7] - 现金流净增加额分别为 43.10 亿、81.62 亿、28.67 亿、49.82 亿、65.46 亿元 [7] 财务指标 - 2022 - 2026 年收入增长率分别为 21.7%、20.3%、21.2%、19.8%、18.6% [7] - EBIT 增长率分别为 33.7%、28.4%、22.4%、21.6%、20.3% [7] - 净利润增长率分别为 30.3%、27.8%、22.0%、21.5%、20.3% [7] - 毛利率分别为 86.6%、88.3%、89.1%、89.6%、89.7% [7] - EBIT 率分别为 53.4%、57.0%、57.5%、58.4%、59.2% [7] - 净利润率分别为 41.3%、43.8%、44.1%、44.8%、45.4% [7] - 净资产收益率(ROE)分别为 30.3%、32.0%、33.6%、35.0%、35.9% [7] - 总资产收益率(ROA)分别为 20.3%、21.0%、23.3%、24.9%、26.1% [7] - 投入资本回报率(ROIC)分别为 24.8%、24.2%、26.4%、28.2%、29.7% [7] - 存货周转天数分别为 1066.0 天、1199.3 天、1104.9 天、1129.9 天、1133.1 天 [7] - 应收账款周转天数分别为 0.1 天、0.2 天、0.1 天、0.2 天、0.2 天 [7] - 总资产周转周转天数分别为 746.5 天、764.1 天、692.9 天、657.2 天、635.5 天 [7] - 净利润现金含量分别为 0.8、0.8、1.0、1.0、1.0 [7] - 资本支出/收入分别为 3.9%、4.7%、9.8%、5.7%、5.2% [7] - 资产负债率分别为 33.2%、34.4%、30.6%、28.6%、26.9% [7] - 净负债率分别为 49.7%、52.4%、44.1%、40.1%、36.9% [7] - PE 分别为 26.47、20.72、16.98、13.98、11.62 [7] - PB 分别为 9.65、6.38、5.71、4.89、4.17 [7] - EV/EBITDA 分别为 22.67、13.95、11.72、9.66、7.82 [7] - P/S 分别为 10.92、9.08、7.49、6.26、5.27 [7] - 股息率分别为 0.8%、2.3%、3.5%、4.3%、5.2% [7]