报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价上调至29元（原为20.32元）[1] 报告的核心观点 - 23年产能过剩业绩承压，24Q1业绩拐点已现，2024年三代制冷剂配额执行，行业景气周期开始，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1业绩环比改善，营收/归母净利54.70/3.10亿元，同比+19.52%/+103.34%，环比+17.82%/+57.74%；23年营收/归母净利206.55/9.44亿元，23Q4营收/归母净利46.43/1.97亿元[1] - 上调24/25年EPS为1.12/1.31元（原为0.82/1.02元），新增26年EPS预测为1.57元[1] 制冷剂业务 - 收购飞源落地后，公司三代制冷剂R32/R134A/R125A/R143A配额分别为10.78/7.65/6.42/2.07万吨[1] - 截至24年4月25日，R32/R134A/R125/R410A/R143A价格续涨，月涨幅+17.3%/-1.6%/+2.3%/2.8%/0.0%，季涨幅+56.4%/8.6%/36.9%/32.7%/15.4%[1] - 2024年三代配额执行，配额约束下行业供给刚性，下游需求呈上升态势，行业长景气周期开启[1] 前沿产业布局 - 公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先[1] - 用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生产[1] - 巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a，运行状况良好，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好[1] 财务摘要（百万元） |年份|营业收入|经营利润（EBIT）|净利润（归母）|每股净收益（元）|每股股利（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|21,489|2,281|2,381|0.88|0.35| |2023A|20,655|907|944|0.27|0.11| |2024E|23,494|3,690|3,027|1.12|0.27| |2025E|24,975|4,252|3,530|1.31|0.27| |2026E|28,775|5,084|4,227|1.57|0.27|[1] 利润率和估值指标 |年份|经营利润率(%)|净资产收益率(%)|投入资本回报率(%)|EV/EBITDA|市盈率|股息率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|10.6%|15.4%|11.4%|12.96|26.82|1.1%| |2023A|4.4%|5.9%|4.3%|23.11|67.67|0.5%| |2024E|15.7%|15.8%|14.1%|13.90|21.09|1.1%| |2025E|17.0%|15.6%|14.0%|12.31|18.09|1.1%| |2026E|17.7%|16.2%|14.7%|10.31|15.10|1.1%|[1] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(24/04/26)|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603379.SH|三美股份|41.79|/|0.80|0.54|1.12|1.51|/|/|52.24|76.81|37.18|27.59| |605020.SH|永和股份|24.97|/|1.13|0.49|1.54|2.14|/|/|22.10|50.96|16.21|11.68| |600378.SH|昊华科技|33.47|/|1.29|1.09|1.38|1.76|/|/|26.00|30.66|24.31|19.01| |可比平均|/|/|/|/|/|/|/|/|/|33.45|52.81|25.90|19.43| |600160.SH|巨化股份|23.65|/|0.88|0.35|1.12|1.31|/|/|/|/|/|/|[4]