报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价105.84元 [1] 报告的核心观点 - 剔除大订单后常规业务稳健增长，多肽等新兴业务持续推进，看好长期成长空间 [1] - 考虑新业务受投融资环境持续影响，下调2024 - 2026年EPS预测至3.20/4.09/5.34元（原3.78/4.55/5.74元），考虑可比公司平均估值，给予2024 PE33X，维持目标价105.84元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1营收14.00亿元（-37.76%），归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非归母净利润2.54亿元（-58.88%） [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为63.70亿元、77.43亿元、96.31亿元；净利润分别为11.82亿元、15.10亿元、19.72亿元 [1][3] 业务情况 - 剔除大订单常规业务增长15.21%，跨国大药企收入4.82亿元，剔除大订单同比增长19.62%，中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02% [1] - 小分子业务营收12.23亿元，剔除大订单同比增长26.58%，毛利率47.34%，小分子临床阶段项目数148个，商业化项目30个，III期项目41个 [1] - 新兴业务营收1.76亿元（-29.32%），毛利率17.30%，主要受国内投融资环境持续影响，预计产能爬坡后盈利能力有望改善 [1] 新兴业务推进 - 持续推进寡核苷酸、多肽固相合成产能达10250L，预计2024H1达CDMO 14250L业务 [1] - 2023年CDMO持续加大客户开拓力度，新签订单数同比增长50%，生物大分子交付首个双抗ADC项目，合成生物技术首个IND项目首批生产顺利，连续流技术输出业务新承接项目金额超2.5亿元 [1] 催化剂 - 订单进展超预期，化学及生物大分子等新业务快速拓展 [1] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|2023E|归母净利润(亿元) 2024E|2025E|2023E|PE(X) 2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康龙化成|300759.SZ|343|16.01|17.24|20.18|32.34|19.86|16.97| |博腾股份|300363.SZ|93|2.89|3.10|4.09|32.07|29.91|22.66| |皓元医药|688131.SH|49|1.27|1.70|2.69|61.43|28.63|18.09| |药石科技|300725.SZ|66|1.97|2.37|2.99|39.73|27.77|22.09| |药明合联|2268.HK|246|2.84|5.77|9.13|122.49|38.64|24.41| |诺泰生物|688076.SH|117|1.63|2.30|3.24|58.81|51.07|36.21| |均值| - | - | - | - | - | - | 32.65 | - | [6]