投资评级 - 报告维持志邦家居"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 志邦家居2023年实现营收61.16亿元，同比增长13.50%，归母净利润5.95亿元，同比增长10.76% [2] - 2024年一季度营收8.20亿元，同比增长1.77%，归母净利润0.47亿元，同比下降8.38% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.75/7.59/8.46亿元，同比增长13.4%/12.4%/11.4% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为9/8/8倍 [5] 财务表现 - 2023年毛利率37.07%，同比下降0.62个百分点，主要受大宗业务客户结构调整影响 [4] - 2023年期间费用率24.43%，同比下降0.81个百分点 [4] - 2024年一季度期间费用率34.17%，同比上升2.93个百分点，主要因股权激励费用增加 [4] - 2023年归母净利率9.73%，同比下降0.24个百分点 [4] 业务发展 - 2023年橱柜/衣柜/木门收入分别为28.38/25.05/4.10亿元，同比增长3.69%/19.15%/79.92% [3] - 2024年一季度橱柜/衣柜/木门收入分别为3.16/3.84/0.45亿元，同比变动-0.71%/+8.83%/+11.61% [3] - 2023年直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务收入分别为4.70/31.24/20.09/1.50亿元，同比增长18.52%/7.75%/21.22%/31.86% [3] - 2024年一季度海外业务收入0.44亿元，同比增长66.61% [3] 未来展望 - 预计2024-2026年营业收入分别为68.83/76.87/85.49亿元，同比增长12.5%/11.7%/11.2% [6] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.55/1.74/1.94元 [6] - 预计2024-2026年毛利率维持在37.18%-37.29%区间 [10] - 预计2024-2026年净资产收益率维持在18.47%-18.69%区间 [10]