报告公司投资评级 - 给予赛维时代“增持”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%，合理价值为30.82元/股 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2023年年报和2024年一季报显示，2023年营收65.6亿元，同比增长33.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长81.6%，扣非归母净利润同比提升1.07pps，归母净利率5.1%，同比提升1.35pps，毛利率45.8%；24Q1实现营业收入18.0亿元，同比增长47.2%，归母净利率4.8%，同比提升0.60pps，毛利率同比提升1.5pps，利润增速高于收入增速主要因汇兑收益增加 [7] - 2023年公司进行现金分红，每10股派息2.5元，分红总额约1亿元，加上23Q3分红，全年合计分红2亿元，分红比例60% [7] - 2023年公司股票激励计划激励对象为董事、高级管理人员等435人，授予价格12.69元/股，激励目标为23 - 26年收入3Y CAGR为22.8%，利润为21.6% [7] - 2024年主要增长点为头部品牌尝试“走出”亚马逊，女装等新品牌发力；布局以Tiktok为首的新渠道；加大布局欧洲等消费力相对较强的地区 [7] - 预计2024 - 2026年公司整体实现营业收入86.5/110.1/139.6亿元，同比变化31.8%/27.2%/26.8%；归母净利润分别为4.4/5.8/7.5亿元，同比变化31.2%/30.7%/29.5%，考虑到公司做可选品类弹性较强，给予24 - 26年28x PE估值 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 资产负债表 - 2022 - 2026年资产总计分别为23.62亿、36.23亿、39.53亿、45.85亿、54.53亿元，流动资产和非流动资产均呈上升趋势；负债合计分别为9.06亿、12.09亿、10.98亿、11.54亿、12.77亿元，归属母公司股东权益分别为14.56亿、24.14亿、28.55亿、34.31亿、41.76亿元 [1] 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为49.09亿、65.64亿、86.53亿、110.07亿、139.61亿元，同比变化-11.8%、33.7%、31.8%、27.2%、26.8%；归母净利润分别为1.85亿、3.36亿、4.40亿、5.76亿、7.46亿元，同比变化-46.9%、81.6%、31.2%、30.7%、29.5% [1][7] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为4.18亿、5.50亿、2.24亿、5.02亿、6.33亿元，投资活动现金流分别为-0.46亿、-11.64亿、-3.06亿、-2.17亿、-2.16亿元，筹资活动现金流分别为-0.63亿、6.11亿、-1.85亿、-1.25亿、-1.05亿元 [1] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026年营业收入、营业利润、归母净利润同比均有不同程度变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率呈下降趋势，流动比率和速动比率较为稳定；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率呈上升趋势 [1] 每股指标 - 2022 - 2026年每股收益分别为0.51元、0.89元、1.10元、1.44元、1.86元，每股经营现金流分别为4.70元、1.37元、0.56元、1.25元、1.58元，每股净资产分别为16.38元、6.03元、7.14元、8.57元、10.44元 [1] 估值比率 - 2024 - 2026年P/E分别为23.20、17.74、13.70，P/B分别为3.58、2.98、2.45，EV/EBITDA分别为16.36、12.62、9.56 [1]