报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入302.3亿元，同增20.3%，归母净利润132.5亿元，同增27.8%；24Q1实现收入91.9亿元，同增20.7%，归母净利润45.7亿元，同增23.2%；2024年经营目标为营收同比增长不低于15% [2] - 营收稳步增长，渠道结构优化，2023年中高档白酒/其他酒类收入同比+21.3%/+22.9%，传统渠道/新兴渠道收入同比+23.0%/-3.0% [2] - 费用投放收缩，盈利能力提升，2023/24Q1毛利率分别为88.3%/88.4%，销售费用率分别为13.1%/7.8%，管理费用率分别为3.8%/2.5%，净利率分别为44.0%/49.8% [2] - 双品牌持续精耕，国窖品牌提升美誉度和高度，泸州老窖品牌提升形象和价值，渠道端各有拓展策略 [2] - 预计2024 - 2026年营收359/417/476亿元，同比+19%/+16%/+14%，归母净利润160/187/216亿元，同比+20%/+17%/+16%，给予2024年20倍PE，合理价值216.71元/股 [2] 财务数据总结 利润表相关 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为251.24亿、302.33亿、358.76亿、416.86亿、476.15亿元，增长率分别为21.7%、20.3%、18.7%、16.2%、14.2% [3][7] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为103.65亿、132.46亿、159.50亿、186.82亿、215.86亿元，增长率分别为30.3%、27.8%、20.4%、17.1%、15.5% [3][7] - 2022 - 2026年预计毛利率分别为86.6%、88.3%、88.3%、88.8%、89.2%，净利率分别为41.4%、44.0%、44.5%、44.7%、45.4% [7] 资产负债表相关 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为335.52亿、453.58亿、577.99亿、700.63亿、850.72亿元 [7] - 2022 - 2026年预计非流动资产分别为178.34亿、179.36亿、184.60亿、189.63亿、194.42亿元 [7] - 2022 - 2026年预计负债合计分别为170.57亿、217.63亿、243.26亿、249.39亿、263.30亿元 [7] 现金流量表相关 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为82.63亿、106.48亿、220.37亿、186.86亿、246.06亿元 [7] - 2022 - 2026年预计投资活动现金流分别为 - 18.74亿、 - 12.68亿、 - 10.96亿、 - 10.92亿、 - 10.85亿元 [7] - 2022 - 2026年预计筹资活动现金流分别为 - 20.78亿、 - 12.18亿、 - 55.00亿、 - 65.00亿、 - 75.00亿元 [7] 主要财务比率相关 - 2022 - 2026年预计营业收入增长分别为21.7%、20.3%、18.7%、16.2%、14.2%，营业利润增长分别为30.7%、28.9%、20.1%、16.9%、15.8% [7] - 2022 - 2026年预计ROE分别为30.3%、32.0%、30.8%、29.2%、27.7%，资产负债率分别为33.2%、34.4%、31.9%、28.0%、25.2% [3][7] - 2022 - 2026年预计存货周转率分别为1、2.55、2.60、4.75、5.54、8.92 [7]