报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年一季度业绩超预期，利润加快释放，盈利能力提升，费用优化，经营净现金流增长显著，回款健康；产品多元发力，品牌营销效果好；渠道策略扎实推进，市场运作良性健康；看好国窖1573发展，预计2024 - 2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩超预期，稳健增长 - 2023年总营收302.33亿元（同增20.34%），归母净利润132.46亿元（同增27.79%）；2024Q1总营收91.88亿元（同增20.74%），归母净利润45.74亿元（同增23.20%） [2] - 2023年毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%，分别同比+1.71/+2.52pcts；2024Q1毛利率/净利率分别为88.37%/49.83% [2] - 2023/2024Q1经营净现金流分别为106.48/43.59亿元，分别同增28.87%/188.94%；销售回款分别为315.89/106.41亿元，分别同增21.91%/32.31%；截至2024Q1末，合同负债25.35亿元，环比减少5.17% [2] 产品多元发力，品牌营销效果显著 - 2023年中高档酒/其他酒类营收分别为268.41/32.36亿元，分别同增21.28%/22.87%，占酒类营收比重分别同比 - 0.12/+0.12pcts [3] - 2023年中高档酒/其他酒类毛利率分别为92.27%/56.48%，分别同增1.22/3.31pcts；销量分别同增1.30%/19.64%，均价分别同增19.71%/2.70% [3] - 2023年通过“窖主节”等创新营销方式拉近与年轻群体距离，通过高端赛事、国际论坛提高品牌形象 [3] 渠道策略扎实推进，市场良性健康运作 - 2023年境内/境外营收分别为300.56/1.77亿元，分别同增20.37%/15.74%，境内毛利率为88.23%，同比+1.73pcts [6] - 2023年传统/新兴渠道营收分别为286.57/14.20亿元，分别同比+22.98%/-2.97%，毛利率分别为89.03%/76.01%，分别同比+1.65/-5.24pcts，占酒类营收比重分别同比+1.19/-1.19pcts [6] - 截至2023年年末，经销商共1814家，同比净减少15家 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [7] 主要财务指标预测 - 成长性：2024 - 2026年营业收入增长率分别为20.0%、18.3%、17.5%；归母净利润增长率分别为20.9%、20.3%、19.2% [10] - 盈利能力：2024 - 2026年毛利率分别为88.5%、88.7%、88.8%；净利率分别为44.3%、45.0%、45.7% [10] - 偿债能力：2024 - 2026年资产负债率分别为31.1%、27.4%、24.0% [10] - 营运能力：2024 - 2026年总资产周转率均为0.5；应收账款周转率分别为1216.7、912.5、730.0；存货周转率分别为0.8、0.9、1.0 [10]