报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2023年营收和归母净利同比下降，扣非后归母净利润也同比下降，但单Q4归母净利润和扣非归母净利润环比大幅增长 [19] - 青岛一期烯烃投产后营收大增，但2023年丙烷价格高，烯烃未盈利，炭黑毛利回升，焦炭盈利下滑 [19] - 下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024 - 2026年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [19] - 烯烃板块拖累业绩，炭黑毛利恢复，煤焦和精细化工盈利下滑 [19] - 两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进，随着经济复苏，公司业绩或进入修复通道 [19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为168.01亿、145.84亿、151.15亿、177.98亿、181.97亿元，同比变化39.9%、 - 13.2%、3.6%、17.8%、2.2% [2] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为2.49亿、1.37亿、3.35亿、5.58亿、7.49亿元，同比变化 - 73.1%、 - 44.9%、143.6%、66.6%、34.3% [2] - 2022 - 2026年毛利率分别为4.0%、3.3%、3.9%、4.6%、5.2%，净利率分别为1.5%、0.9%、2.2%、3.1%、4.1% [2] - 2022 - 2026年ROE分别为2.9%、1.6%、3.7%、5.8%、7.2%，EPS分别为0.29元、0.16元、0.39元、0.66元、0.88元 [2] - 2022 - 2026年P/E分别为22.8倍、41.3倍、17.0倍、10.2倍、7.6倍，P/B均为0.7倍、0.7倍、0.6倍、0.6倍、0.6倍 [2] 各业务板块情况 - 烯烃板块：2023年销量82.3万吨，同比+5.48%，售价6228元/吨，同比 - 10.1%，成本6289元/吨，同比 - 11.5%，毛利 - 60元/吨，未实现盈利 [19] - 炭黑板块：2023年销量64.7万吨，同比+3.7%，吨售价7462元/吨，同比 - 9.9%，吨成本6912元，同比 - 10.9%，吨毛利550元，同比+5.4% [19] - 煤焦板块：2023年销量198.5万吨，同比+2.6%，吨售价1775元，同比 - 20.1%，吨成本1785元，同比 - 15.8%，吨毛利 - 10元 [19] - 精细化工板块：2023年销量4.5万吨，同比 - 1.76%，吨售价10437元，同比 - 22.1%，吨成本8594元，同比 - 7.9%，吨毛利1843元，同比 - 54.7% [19] 公司基地情况 - 青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目，一期2021年全面投产，包括90万吨/年丙烷脱氢等项目 [19] - 齐河基地：以煤炭为原料等发展，新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，投产后有多种产品生产格局 [19] - 青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，进入后期收尾调试阶段，全部投产后PDH和烯烃产能将增长 [19]