报告公司投资评级 - 投资评级：买入 - 当前价格：5.63元 - 合理价值：6.57元 - 前次评级：买入 - 报告日期：2024-04-28 [5] 报告的核心观点 - 教育业务规模、活跃学员数达历史新高，印刷业务稳健；盈利水平环比显著改善；教育业务运营有望持续优化，新业务增量弹性可期；暂不考虑新业务增量，预计24 - 26年归母净利润1.2/1.7/2.3亿元，对应PE 26x/18x/13x，公司作为全国性布局非学科课外培训龙头成长空间可观，当前市场对新业务预期差较大，给予24年30x PE，合理价值6.57元/股，维持“买入”评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2023年实现营收24.0亿元，同比+7.0%，归母净利润411.6万元，同比 - 18.0%，扣非归母净亏损580万元；23Q4营收6.0亿元，同比+9.6%，归母净利润2642.6万元，同比+575.3%，扣非归母净利润2142.8万元，同比+2295.4%；23年度拟每10股派息0.2元，现金分红1065万元 [4] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2239|2396|2586|2786|3006| |增长率（%）|-6.9%|7.0%|7.9%|7.8%|7.9%| |EBITDA（百万元）|212|200|306|364|429| |归母净利润（百万元）|5|4|118|170|235| |增长率（%）|-92.6%|-18.0%|2761.3%|44.7%|37.8%| |EPS（元/股）|0.01|0.01|0.22|0.32|0.44| |市盈率（P/E）|516.00|667.00|25.70|17.77|12.90| |ROE（%）|0.3%|0.3%|7.5%|9.8%|11.9%| |EV/EBITDA|12.80|17.25|8.84|6.86|5.14| [7] 业务情况 - 教育业务：2023年教育培训业务营收4.3亿元，同比+19.1%，收入规模历史新高，其中学员服务收入3.2亿元，同比19.8%，机构服务收入1.1亿元，同比17.2%，2019 - 2023年公司粘性活跃学员从1.9万人上升至3.5万人；截止24年2月少儿编程共137家直营 + 550家加盟门店，招生与运营效率持续优化；3月起通过AI自习室模式开展K9非学科培训相关业务满足差异化需求，并逐步尝试多城市布局与产品升级 [16] - 印刷业务：2023年印刷综合业务营收19.6亿元，同比+4.7% [16] 盈利情况 - 毛利率：2023年教育毛利率同比显著改善8.2pp至35.3%；印刷综合毛利率10.6%，yoy - 8.7pp；Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为10.4%/14.3%/15.4%/19.9% [16] - 归母净利润：Q1/Q2/Q3/Q4分别为 - 2438/-683/890/2643万元 [16] - 费用率：2023年销售/管理/研发费用率分别为5.4%/7.7%/1.6%，同比+0.2/-0.3/-0.2pp，费用率整体小幅优化 [16]