报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年1季度神州细胞营收6.12亿元，同比增长86.30%；归母净利润7419.74万元，扣非归母净利润1.60亿元，单季度首次扭亏为盈，业绩符合预期 [2] - 重组八因子安佳因增长强劲，单季扭亏，经营性现金流转正，1Q24公司营收同比高增86%得益于八因子销售的持续增长，1Q24公司经营性净现金流量1.75亿元，首次转正 [2] - 研发投入持续，管线陆续商业化，多产品矩阵初具规模，后劲可期，2023年公司整体研发投入1.22亿元，同比增长25%，多个产品有新进展 [2] - 因重组八因子产品集采定价下降和研发费用增长可能，下调公司2024/25年的营收7%/17%至28.3/37.4亿元，归母净利润3%/29%至3.3/6.8亿元；预计2026年营收/归母净利润45.0/9.8亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,023|1,887|2,825|3,743|4,500| |营业收入增长率|n.a.|84%|49.68%|32.50%|20.22%| |归母净利润(百万元)| - 519| - 396|327|682|984| |归母净利润增长率|n.a.|n.a.|n.a.|108.40%|44.14%| |摊薄每股收益(元)| - 1.165| - 0.889|0.735|1.532|2.209| |每股经营性现金流净额| - 0.96| - 0.86|1.86|2.59|3.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|n.a.|n.a.|n.a.|52.43%|43.04%| |P/E|n.a.|n.a.|n.a.|32.47|22.52| |P/B| - 114.04| - 40.02|35.78|17.02|9.69| [4] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入|n.a.|1,023|1,887|2,825|3,743|4,500| |增长率|n.a.|n.a.|84%|49.7%|32.5%|20.2%| |主营业务成本|n.a.| - 34| - 55| - 85| - 112| - 135| |%销售收入|n.a.|3.3%|2.9%|3.0%|3.0%|3.0%| |毛利|n.a.|989|1,833|2,740|3,631|4,365| |%销售收入|n.a.|96.7%|97.1%|97.0%|97.0%|97.0%| |营业税金及附加| - 4| - 9| - 13| - 19| - 26| - 31| |%销售收入|n.a.|0.9%|0.7%|0.7%|0.7%|0.7%| |销售费用 %销售收入| - 121 n.a.| - 265 25.9%| - 436 23.1%| - 622 22.0%| - 749 20.0%| - 810 18.0%| |管理费用| - 128| - 131| - 150| - 224| - 281| - 329| |%销售收入|n.a.|12.9%|7.9%|7.9%|7.5%|7.3%| |研发费用| - 733| - 886| - 1,148| - 876| - 936| - 1,125| |%销售收入|n.a.|87%|60.8%|31.0%|25.0%|25.0%| |息税前利润（EBIT）|n.a.| - 302|86|1,000|1,640|2,071| |%销售收入|n.a.|n.a|4.5%|35.4%|43.8%|46.0%| |财务费用| - 29| - 88| - 108| - 199| - 332| - 355| |%销售收入|n.a.|8.6%|5.7%|7.1%|8.9%|7.9%| |资产减值损失| - 1| - 3| - 43|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0| |投资收益|10|6|2|0|0|0| |%税前利润| - 1.1%| - 1.2%| - 0.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |营业利润| - 857| - 358|6|800|1,308|1,716| |营业利润率|n.a.|n.a|0.3%|28.3%|35.0%|38.1%| |营业外收支| - 12| - 162| - 403| - 424| - 524| - 585| |税前利润| - 869| - 520| - 397|376|784|1,131| |利润率|n.a|n.a|n.a|13.3%|21.0%|25.1%| |所得税|0|0|0| - 49| - 102| - 147| |所得税率|n.a|n.a|n.a|13.0%|13.0%|13.0%| |净利润| - 869| - 520| - 397|327|682|984| |少数股东损益| - 2| - 1| - 1|0|0|0| |归属于母公司的净利润| - 867| - 519| - 396|327|682|984| |净利率|n.a.|n.a|n.a.|11.6%|18.2%|21.9%| [5] 资产负债表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|349|972|293|1,125|1,316|1,027| |应收款项|85|278|459|405|537|646| |存货|90|192|203|312|413|496| |其他流动资产|66|90|105|129|165|194| |流动资产|591|1,531|1,060|1,970|2,430|2,363| |%总资产|43.0%|56.0%|39.0%|57.8%|59.9%|55.1%| |长期投资|0|0|0|0|0|0| |固定资产|618|890|1,249|1,125|1,285|1,545| |%总资产 无形资产|45.0% 35|32.5% 123|46.0% 261|33.0% 207|31.7% 244|36.0% 284| |非流动资产|783|1,205|1,658|1,437|1,629|1,923| |%总资产|57.0%|44.0%|61.0%|42.2%|40.1%|44.9%| |资产总计|1,373|2,736|2,719|3,407|4,060|4,286| |短期借款|373|916|1,654|1,095|967|115| |应付款项|220|287|247|307|390|463| |其他流动负债|75|168|126|114|146|177| |流动负债|668|1,372|2,026|1,517|1,503|755| |长期贷款|697|730|1,017|1,017|1,017|1,017| |其他长期负债|240|876|280|260|245|234| |负债|1,604|2,978|3,324|2,794|2,765|2,007| |普通股股东权益| - 227| - 237| - 599|619|1,302|2,285| |其中：股本|435|445|445|468|468|468| |未分配利润| - 3,011| - 3,530| - 3,926| - 3,599| - 2,917| - 1,933| |少数股东权益| - 4| - 6| - 6| - 6| - 6| - 6| |负债股东权益合计|1,373|2,736|2,719|3,407|4,060|4,286| [5] 现金流量表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润| - 869| - 520| - 397|327|682|984| |少数股东损益| - 2| - 1| - 1|0|0|0| |非现金支出|53|69|164|6|17|15| |非经营收益|24|82|119|568|665|662| |营运资金变动| - 72| - 59| - 270| - 30| - 155| - 117| |经营活动现金净流 资本开支| - 863 - -194|428 - -555| - 505|383 8 71 1,209 1,543 -208| - 733| - 894| |投资|0|0|0|0|0|0| |其他|10|6|3|0|0|0| |投资活动现金净流| - 184| - 548| - 503| - 208| - 733| - 894| |股权募资|0|478|0|891|0|0| |债权募资|490|575|877| - 558| - 103|115| |其他| - 45|546| - 669| - 144| - 141| - 77| |筹资活动现金净流|446|1,598|209|189|244|38| [5] 比率分析 每股指标 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益| - 1.991| - 1.165| - 0.889|0.735|1.532|2.209| |每股净资产| - 0.520| - 0.531| - 1.346|1.390|2.923|5.132| |每股经营现金净流| - 1.982| - 0.961| - 0.861|1.862|2.586|3.301| |每股股利|0.000|0.000|0.000|0.000|0.000|0.000| [5] 回报率 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净资产收益率|n.a.|219%|66%|53%|52%|43%| |总资产收益率 投入资本收益率|n.a. n.a.| - 19% - 22%| - 15% 4%|10% 32%|17% 44%|23% 53%| [5] 增长率 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入增长率|n.a.|n.a.|84%|50%|33%|20%| |EBIT 增长率|n.a.|n.a.|n.a.|n.a.|64%|26%| |净利润增长率|n.a.|n.a.|n.a.|n.a.|108%|44%| |总资产增长率 资产管理能力| - 17%|99%| - 1%|25%|19%|6%| [5] 资产管理能力 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转天数|n.a.|61.3|61.2|48.2|48.2|48.2| |存货周转天数|n.a.|1,517.5|1,320.3|1,341.9|1,341.9|1,341.9| |应付账款周转天数|n.a.|1,741.6|1,019.1|889.3|889.3|889.3| |固定资产周转天数|n.a.|256.5|198.2|145.4|119.5|107.5| [5] 偿债能力 |项目|2021|2022|2023|2024E|20