报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年4月26日用友网络发布2024年第一季度报告，营收17.49亿元，同比增长18.61%；归母净利润 -4.53亿元，同比下降14.17%；扣非归母净利润 -4.51亿元，同比增长8.97% [1] - 2024Q1营收双位数增长，扣非净利润减亏，云服务业务收入12.59亿元，同比增长32.5%，占总营收72%，同比增加7.6pct；归母净利润下降因公允价值变动收益减少，扣非归母净利润减亏因人员规模、营业成本和销售费用得到控制，毛利率提升6.3pct；合同负债27.7亿元，较2023Q1末增长14.1%，云业务和订阅相关合同负债增长显著；毛利率50.85%，同比增加6.27pct；销售和研发费用率下降，管理和财务费用率增加 [1] - 大型企业客户业务营收10.9亿元，同比增长20%，云服务业务收入7.89亿元，同比增长38.9%，核心产品续费率101.7%，签约中国中信集团等；中型企业客户业务收入2.88亿元，同比增长5.8%，云服务业务收入1.83亿元，同比增长25.7%，订阅收入增速超60%，核心产品续费率93.7%；小微企业客户市场收入2.13亿元，同比增长8.7%，云订阅收入1.48亿元，同比增长31.5% [1] - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入109.4/121.1/134.0亿元，同比增长12%/11%/10%；实现归母净利润1.3/4.1/6.9亿元，同比增长113%/220%/70% [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）| - | 109.35 | 121.40 | 134.03 | |收入同比（%）| 5.8% | 11.6% | 11.0% | 10.4% | |归属母公司净利润（亿元）| - | 1.27 | 4.07 | 6.93 | |净利润同比（%）| -541.3% | 113.1% | 220.4% | 70.4% | |毛利率（%）| 50.7% | 52.5% | 54.2% | 56.0% | |ROE（%）| -9.5% | 1.3% | 4.0% | 6.7% | |每股收益（元）| - | -0.29 | 0.12 | 0.20 | |P/E| — | - | 316.48 | 98.76 | 57.97 | |P/B| - | 5.99 | 4.01 | 3.97 | 3.90 | [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - | 12922 | 12310 | 12150 | 12138 | |现金（百万元）| - | 8045 | 6941 | 6264 | 5716 | |应收账款（百万元）| - | 2515 | 2808 | 3117 | 3441 | |非流动资产（百万元）| - | 12599 | 14315 | 15637 | 16959 | |资产总计（百万元）| - | 25521 | 26625 | 27787 | 29097 | |流动负债（百万元）| - | 11122 | 12041 | 12686 | 13331 | |非流动负债（百万元）| - | 2596 | 2918 | 3318 | 3768 | |负债合计（百万元）| - | 13718 | 14959 | 16004 | 17100 | |少数股东权益（百万元）| - | 1651 | 1654 | 1664 | 1685 | |归属母公司股东权益（百万元）| - | 10152 | 10012 | 10119 | 10312 | [5] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | 9796 | 10935 | 12140 | 13403 | |营业成本（百万元）| - | 4826 | 5192 | 5559 | 5902 | |营业利润（百万元）| - | -900 | 136 | 444 | 768 | |利润总额（百万元）| - | -910 | 136 | 444 | 768 | |净利润（百万元）| - | -933 | 130 | 417 | 714 | |归属母公司净利润（百万元）| - | -967 | 127 | 407 | 693 | |EBITDA（百万元）| - | 64 | 992 | 1341 | 1700 | [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - | -91 | 1149 | 1443 | 1730 | |投资活动现金流（百万元）| - | -542 | -2393 | -1981 | -1967 | |筹资活动现金流（百万元）| - | 2089 | 140 | -139 | -311 | |现金净增加额（百万元）| - | 1459 | -1104 | -677 | -548 | [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）| 5.8% | 11.6% | 11.0% | 10.4% | |成长能力 - 营业利润同比（%）| -458.4% | 115.1% | 225.5% | 73.1% | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）| -541.3% | 113.1% | 220.4% | 70.4% | |获利能力 - 毛利率（%）| 50.7% | 52.5% | 54.2% | 56.0% | |获利能力 - 净利率（%）| -9.9% | 1.2% | 3.4% | 5.2% | |获利能力 - ROE（%）| -9.5% | 1.3% | 4.0% | 6.7% | |获利能力 - ROIC（%）| -5.0% | 1.0% | 2.7% | 4.3% | |偿债能力 - 资产负债率（%）| 53.8% | 56.2% | 57.6% | 58.8% | |偿债能力 - 净负债比率（%）| 116.2% | 128.2% | 135.8% | 142.5% | |偿债能力 - 流动比率| - | 1.16 | 1.02 | 0.96 | 0.91 | |偿债能力 - 速动比率| - | 1.00 | 0.86 | 0.79 | 0.74 | |营运能力 - 总资产周转率| - | 0.40 | 0.42 | 0.45 | 0.47 | |营运能力 - 应收账款周转率| - | 4.22 | 4.11 | 4.10 | 4.09 | |营运能力 - 应付账款周转率| - | 5.25 | 4.97 | 4.96 | 4.94 | |每股指标 - 每股收益（元）| - | -0.29 | 0.04 | 0.12 | 0.20 | |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）| - | -0.03 | 0.34 | 0.42 | 0.51 | |每股指标 - 每股净资产（元）| - | 2.97 | 2.93 | 2.96 | 3.02 | |估值比率 - P/E| — | - | 316.48 | 98.76 | 57.97 | |估值比率 - P/B| - | 5.99 | 4.01 | 3.97 | 3.90 | |估值比率 - EV/EBITDA| - | 921.62 | 40.40 | 30.70 | 24.80 | [5]