报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 持续看好公司“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产加快融入体系；石膏板向“消费品”加速转型；防水资产逐步发挥正贡献；出海蓬勃 [3] - 预测 2024 - 2026 年公司归母净利分别为 43.9、62.0、65.2 亿元，现价对应 PE 为 12、8、8 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024Q1 实现营收 59.44 亿元，同比 +24.62%，归母净利 8.22 亿元，同比 +38.11%，扣非归母净利 7.91 亿元，同比 +40.68%，毛利率为 28.65%，扣非后净利率 13.31%，收入利润增长主因石膏板销量增长、价格提高，以及并购贡献 [1] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 224.26 亿、290.59 亿、360.80 亿元，增长率分别为 11.3%、29.6%、24.2%；归属母公司股东净利润分别为 43.88 亿、62.02 亿、65.16 亿元，增长率分别为 24.5%、41.3%、5.1% [4] 毛利率与费用情况 - 2024Q1 毛利率同比改善主因成本价格红利和高端产品占比提升，预计毛利率受益提价稳中有升 [2] - 一季度期间费用率为 13.43%，同比 +0.24pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.94%、4.67%、3.57%、0.24%，分别同比 +0.57pct、 - 0.65pct、 +0.49pct、 - 0.17pct；销售费用同比增加 40.87%主因并购以及子公司人工成本增加，研发费用增长 44.65%主因研发投入增长及并购 [2] - 其他收益近 4700 万同比大幅增长 226%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策；投资收益 3800 万同比大幅增长 95%，主因子公司理财收益增加 [2] 现金流与资产负债情况 - 2024Q1 经营性现金流净额为 - 0.26 亿元，上年同期为流出 3 亿，主因收入明显增长带来销售商品、提供劳务收到的现金同增 6 亿，以及本期收到其他与经营活动有关的现金同增 43%，流出项同比减少，收现比为 0.68，和季节性与并购影响有关 [3] - 期末资产负债率 27.9%，略有提高；期末货币资金 14.63 亿，交易性金融资产 16.43 亿；应收账款及票据占收入比重 86%，参考过往到年末预计会降为 10%左右；商誉因收并购大幅增加至 24 亿；短期借款 6.37 亿，一年内到期的流动负债 18 亿 [3]